报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%；归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%；扣非后归母净利润4.46亿元，同比增长16.91% [1] - 公司销量稳健增长，成本红利释放，啤酒收入41.78亿元，同比增长6.59%；啤酒销量86.68万千升，同比增长5.25%；均价4820元/千升，同比提升1.28% [1] - 分档次看，高档、主流、经济收入分别为25.72、15.20、0.86亿元，同比分别增长8.28%、3.57%、12.39%，高档增长较快拉动结构优化推升均价 [1] - 分地区看，西北区、中区、南区收入分别为11.60、18.09、12.09亿元，同比分别增长3.23%、7.05%、9.32% [1] - 毛利率提升显著，费用率保持稳定，2024Q1吨酒成本同比下降3.27%至2580元/千升，毛利率同比提升2.74个pct至47.90%，扣非后归母净利率同比提升0.87个pct至10.39% [1] - 预计2024 - 2026年收入分别为156.13、163.87、171.50亿元，归母净利润分别为14.41、15.66、16.68亿元，EPS分别为2.98、3.24、3.45元，对应PE为22.9倍、21.0倍、19.7倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,039|14,815|15,613|16,387|17,150| |增长率yoy%|7%|6%|5%|5%|5%| |净利润（百万元）|1,264|1,337|1,441|1,566|1,668| |增长率yoy%|8%|6%|8%|9%|7%| |每股收益（元）|2.61|2.76|2.98|3.24|3.45| |每股现金流量|7.75|6.40|6.94|7.52|7.91| |净资产收益率|35%|37%|27%|22%|18%| |P/E|26.1|24.6|22.9|21.0|19.7| |P/B|16.0|15.4|14.2|12.5|10.8| [1] 三大财务报表预测 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货（百万元）|4290|4481|4686|4886| |货币资金（百万元）|2,713|4,684|6,781|9,142| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）| - | - | - | - | |预付账款（百万元）|2,100|2,205|2,293|2,397| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|545|555|565|574| |流动资产合计（百万元）|5,465|7,578|9,765|12,247| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|141|141|141|141| |固定资产（百万元）|3,674|3,660|3,647|3,636| |在建工程（百万元）|784|784|784|784| |无形资产（百万元）|677|659|643|629| |其他非流动资产（百万元）|1,647|1,647|1,647|1,647| |非流动资产合计（百万元）|6,922|6,890|6,862|6,836| |资产合计（百万元）|12,387|14,468|16,627|19,083| |短期借款（百万元）|0|191|226|335| |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|2,608|2,738|2,847|2,976| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|1,667|1,757|1,844|1,930| |其他应付款（百万元）|3,327|3,327|3,327|3,327| |一年内到期的非流动负债（百万元）| - | - | - | - | |其他流动负债（百万元）|538|544|553|560| |流动负债合计（百万元）|8,182|8,599|8,839|9,170| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|553|553|553|553| |非流动负债合计（百万元）|553|553|553|553| |负债合计（百万元）|8,735|9,152|9,392|9,723| |归属母公司所有者权益（百万元）|2,140|2,323|2,630|3,040| |少数股东权益（百万元）|1,512|2,994|4,605|6,320| |所有者权益合计（百万元）|3,652|5,317|7,235|9,360| |负债和股东权益（百万元）|12,387|14,468|16,627|19,083| [2] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,815|15,613|16,387|17,150| |营业成本（百万元）|7,534|7,910|8,226|8,599| |税金及附加（百万元）|958|999|1,032|1,063| |销售费用（百万元）|2,533|2,654|2,753|2,847| |管理费用（百万元）|495|500|508|515| |研发费用（百万元）|26|28|29|30| |财务费用（百万元）|-60|-61|-61|-61| |信用减值损失（百万元）|-2|-2|-2|-2| |资产减值损失（百万元）|-101|-80|-80|-80| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|67|70|70|70| |其他收益（百万元）| - | - | - | - | |营业利润（百万元）|3,353|3,634|3,949|4,207| |营业外收入（百万元）| - | - | - | - | |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|3,376|3,639|3,954|4,212| |所得税（百万元）|664|716|778|828| |净利润（百万元）|2,712|2,923|3,176|3,384| |少数股东损益（百万元）|1,375|1,482|1,611|1,716| |归属母公司净利润（百万元）|1,337|1,441|1,566|1,668| |NOPLAT（百万元）|2,663|2,874|3,128|3,335| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|2.76|2.98|3.24|3.45| [2] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,097|3,357|3,639|3,829| |现金收益（百万元）|3,129|3,344|3,595|3,799| |存货影响（百万元）| - | -105| -88| -104| |经营性应收影响（百万元）|103| - | - | - | |经营性应付影响（百万元）|-53|130|110|129| |其他影响（百万元）|-148|-65|-65|-67| |投资活动现金流（百万元）|-1,051|-380|-380|-380| |资本支出（百万元）|-851|-451|-451|-450| |股权投资（百万元）|156|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-356| - | - | - | |融资活动现金流（百万元）|-2,743|-1,006|-1,162|-1,088| |借款增加（百万元）| - |191| - |109| |股利及利息支付（百万元）|-2,687|-2,756|-2,994|-3,190| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-74|1,559|1,797|1,993| [2] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | |营业收入增长率|5.5%|5.4%|5.0%|4.7%| |EBIT增长率|2.2%|7.9%|8.8%|6.6%| |归母公司净利润增长率|5.8%|7.8%|8.7%|6.5%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|49.1%|49.3%|49.8%|49.9%| |净利率|18.3%|18.7%|19.4%|19.7%| |ROE|36.6%|27.1%|21.6%|17.8%| |ROIC|168.6%|93.8%|67.5%|51.8%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|70.5%|63.3%|56.5%|51.0%| |债务权益比|16.3%|14.8%|11.4%|9.9%| |流动比率|0.7|0.9|1.1|1.3| |速动比率|0.4|0.6|0.8|1.1| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|1.2|1.1|1.0|0.9| |应收账款周转天数|2|2|2|2| |应付账款周转天数|122|122|122|122| |存货周转天数|102| - | - | - | |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|2.76|2.98|3.24|3.45| |每股经营现金流|6.40|6.94|7.52|7.91| |每股净资产|4.42|4.80|5.43|6.28| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|24.6|22.9|21.0|19.7| |P/B| - | - | - | - | [2]