报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司营收略降、利润下降但现金流增长，发布回购方案彰显信心；新签订单同比增超20%，业务有望回暖；一体化平台优势强化，各业务板块有增长潜力；预计2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本178739万股，流通股本173012万股，市价19.16元，市值342.46亿元，流通市值331.49亿元 [3] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|/|/|10266.29、11538.00、12726.35、14531.23、16715.68|/|/| |增长率yoy%|37.92%|12.39%|10.30%|14.18%|15.03%| |净利润（百万元）|/|/|1374.60、1601.10、1730.74、1965.38、2307.94|/|/| |增长率yoy%|-17.24%|16.48%|8.10%|13.56%|17.43%| |每股收益（元）|/|/|0.77、0.90、0.97、1.10、1.29|/|/| |每股现金流量|/|/|1.20、1.54、1.11、1.31、1.43|/|/| |净资产收益率|13.03%|12.75%|12.06%|12.02%|12.37%| |P/E|/|/|24.91、21.39、19.79、17.42、14.84|/|/| |PEG|(1.44)|/|1.30、2.44、1.29、0.85|/|/| |P/B|/|/|3.25、2.73、2.39、2.09、1.84|/|/| [5] 投资要点 事件 - 2024年第一季度公司实现营业收入26.71亿元，同比略降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；扣非净利润1.87亿元，同比下降46.01%；经调整Non - IFRS归母净利润3.39亿元，同比下降22.70%；经营性现金流净额7.46亿元，同比增长40.65% [5] - 公司发布回购A股股份方案，拟以2 - 3亿元回购645.16 - 967.74万股 [5] 业务情况 - 一季度新签订单同比增长超20%，整体业务有望回暖；收入增速快于归母，源于员工扩充成本增加、关闭实验室一次性亏损、生物资产公允价值变动收益降低 [5] - 2024Q1整体毛利率32.66%（-3.13pp），净利率8.08%（-4.77pp）；销售费用5547万元（-0.41%），费用率2.08%（+0.04pp）；管理费用3.99亿元（-3.81%），费用率14.93%（-0.28pp）；财务费用6344万元（+61.25%），费用率2.38%（+0.94pp）；研发费用9361万元（+21.82%），费用率3.50%（+0.68pp） [5] 各业务板块表现 - 实验室服务：2024Q1收入16.05亿元（-2.92%），毛利率44.14%（-0.34pp），盈利能力有望恢复 [5] - 小分子CDMO：2024Q1收入5.82亿元（-2.67%），毛利率27.90%（-5.05pp），业务有望稳健增长 [5] - 临床研究服务：2024Q1收入3.92亿元（+4.60%），毛利率9.32%（-4.70pp），未来有望快速增长 [5] - 大分子及细胞基因治疗：2024Q1收入9143万元（-4.15%），毛利率 - 38.60%（-26.86pp），有望承接大分子GMP生产服务项目 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为127.26亿元、145.31亿元和167.16亿元，同比增长10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为17.31亿元、19.65亿元和23.08亿元，同比增长8.10%、13.56%、17.43% [5] 公司分季度财务数据 |项目|2022Q1|2022Q2|2022Q3|2022Q4|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2102.90|2531.69|2768.21|2863.49|2723.97|2916.15|2920.14|2977.74|2670.74| |营业收入同比|41.19%|40.95%|37.31%|33.67%|29.53%|15.19%|5.49%|3.99%|-1.95%| |营业收入环比|-1.84%|20.39%|9.34%|3.44%|-4.87%|7.06%|0.14%|1.97%|-10.31%| |营业成本（百万元）|1407.27|1604.68|1689.76|1796.17|1749.00|1842.02|1891.33|1931.16|1798.59| |毛利率|33.08%|36.62%|38.96%|37.27%|35.79%|36.83%|35.23%|35.15%|32.66%| |销售费用（百万元）|46.82|61.29|54.93|67.03|55.70|71.08|67.14|58.86|55.47| |管理费用（百万元）|290.52|345.01|400.73|461.54|414.38|398.59|401.01|392.64|398.61| |研发费用（百万元）|39.65|44.02|93.80|104.86|76.84|105.34|114.59|151.51|93.61| |财务费用（百万元）|40.23|55.92|65.71|15.16|39.34|28.79|40.71|-103.58|63.44| |营业利润（百万元）|320.07|428.88|474.06|466.89|431.57|482.31|414.61|519.41|268.41| |利润总额（百万元）|316.18|426.52|464.77|458.92|426.60|481.92|412.42|516.94|268.62| |所得税（百万元）|79.23|98.17|85.89|50.96|76.45|48.00|61.96|69.69|52.70| |归母净利润（百万元）|249.09|336.35|375.67|413.50|348.26|437.84|352.94|462.06|230.56| |归母净利润同比|1.31%|5.45%|-20.95%|-33.41%|39.81%|30.17%|-6.05%|11.74%|-33.80%| |净利率|11.84%|13.29%|13.57%|14.44%|12.79%|15.01%|12.09%|15.52%|8.63%| |扣非归母净利润（百万元）|310.56|369.18|377.84|363.81|347.03|407.46|328.55|430.83|187.35| |扣非归母净利润同比|30.83%|6.67%|8.79%|-11.27%|11.74%|10.37%|-13.04%|18.42%|-46.01%| |Non - IFRS归母净利润（百万元）|364.00|448.00|515.80|506.50|438.00|494.00|480.00|491.00|338.82| |Non - IFRS归母净利润同比|39.14%|15.17%|30.08%|22.34%|20.33%|10.27%|-6.94%|-3.06%|-22.64%| [9] 公司财务报表预测 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10874|12576|14972|17541| |现金（百万元）|5919|6999|8939|10872| |应收账款（百万元）|2242|2366|2736|3151| |其他应收款（百万元）|113|135|147|171| |预付账款（百万元）|18|27|31|/| |存货（百万元）|1013|1125|1300|1493| |其他流动资产（百万元）|1569|1926|1823|1823| |非流动资产（百万元）|15602|14957|14964|14898| |长期投资（百万元）|723|723|723|723| |固定资产（百万元）|6497|7242|7526|7823| |无形资产（百万元）|789|799|796|788| |其他非流动资产（百万元）|7594|6193|5920|5564| |资产总计（百万元）|26477|27533|29936|32439| |流动负债（百万元）|3654|3244|3467|3651| |短期借款（百万元）|577|0|0|0| |应付账款（百万元）|412|462|527|608| |其他流动负债（百万元）|2665|2783|2940|3043| |非流动负债（百万元）|9584|9274|9486|9530| |长期借款（百万元）|4308|4358|4408|4458| |其他非流动负债（百万元）|5276|4916|5077|5071| |负债合计（百万元）|13239|12518|12953|13181| |少数股东权益（百万元）|681|660|636|608| |股本（百万元）|1787|1787|1787|1787| |资本公积（百万元）|5222|5222|5222|5222| |留存收益（百万元）|5818|7191|9156|11464| |归属母公司股东权益（百万元）|12557|14355|16347|18650| |负债和股东权益（百万元）|26477|27533|29936|32439| [13] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11538|12726|14531|16716| |营业成本（百万元）|7414|7733|8967|10383| |营业税金及附加（百万元）|83|115|131|150| |营业费用（百万元）|253|246|273|314| |管理费用（百万元）|1607|1654|1816|2056| |财务费用（百万元）|5|79|27|-23| |资产减值损失（百万元）|/|-13、320|300|300| |公允价值变动收益（百万元）|19|52|60|80| |投资净收益（百万元）|45|99|200|300| |营业利润（百万元）|1848|2025|2298|2695| |营业外收入（百万元）|5|4|4|4| |营业外支出（百万元）|15|18|18|18| |利润总额（百万元）|1838|2011|2284|2682| |所得税（百万元）|256|302|343|402| |净利润（百万元）|1582|1710|1941|2280| |少数股东损益（百万元）|/|-19、-21、-24、-28|/|/| |归属母公司净利润（百万元）|1601