报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 24Q1公司营收基本稳定但各业务毛利率下滑，订单端显现改善迹象，考虑到成熟业务稳定增长和新兴业务盈利质量或改善，维持“推荐”评级，但下调2024 - 2025年EPS原预测并新增2026年EPS预测 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为康龙化成，股票代码300759.SZ，行业为医药，网址为www.pharmaron.cn，大股东为HKSCC Nominees Limited，持股16.87%，实际控制人为Boliang Lou、楼小强、郑北，总股本17.87亿股，流通A股14.29亿股，流通B/H股3.02亿股，总市值311亿元，流通A股市值274亿元，每股净资产7.03元，资产负债率47.1% [2] 业绩情况 - 24Q1公司实现营收26.71亿元（yoy -2.0%），归母净利润2.31亿元（yoy -33.8%），剔除相关因素后，non - IFRS经调整归母净利润3.39亿元（yoy -22.7%），基本符合市场预期 [3] 业务板块分析 - 实验室服务收入16.05亿元（yoy -2.9%），环比回升0.9%，毛利率基本稳定44.1%（yoy -0.3pct），关闭上海实验室并整合业务，预计后续毛利率改善 [4] - CMC服务收入5.82亿元（yoy -2.7%），受项目交付节奏影响，毛利率下滑5.0pct至27.9%，因23Q4绍兴新增转固及员工数量增加 [4] - 临床研究服务收入3.92亿元（yoy +4.6%），毛利率下滑4.7pct至9.3%，因国内行业竞争加剧，订单金额显著下滑 [4] - 大分子和CGT业务收入0.91亿元（yoy -4.1%），因测试服务收入下滑，毛利率同比下滑26.9pct至 - 38.6%，因海外员工数量增加 [4] 利润率情况 - 海外工厂预计减亏有限，国内新产能投产，全年利润率或仍将承压，海外布局处于投入期，员工人数增加，2024年海外整体减亏有限，宁波大分子基地年初投产，首年贡献收入有限 [4] 订单情况 - 24Q1下游客户来访及询单环比持续改善，新签订单显现改善迹象，同比增长20%+，其中实验室服务新签订单同比增长10%+，CMC服务新签订单同比增长40%+，绍兴工厂产能利用率将提升 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,266|11,538|12,689|14,192|15,713| |YOY(%)|37.9|12.4|10.0|11.8|10.7| |净利润（百万元）|1,375|1,601|1,468|2,031|2,485| |YOY(%)|-17.2|16.5|-8.3|38.3|22.3| |毛利率(%)|36.7|35.7|34.4|36.2|37.3| |净利率(%)|13.4|13.9|11.6|14.3|15.8| |ROE(%)|13.0|12.8|10.8|13.5|14.8| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.90|0.82|1.14|1.39| |P/E(倍)|24.9|21.4|23.3|16.9|13.8| |P/B(倍)|3.3|2.8|2.6|2.3|2.1| [5]