报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 山东高速2023年年报显示业绩稳定增长，每股分红金额提升，收费公路主业稳步复苏，其他业务有不同表现，核心看点多，维持盈利预测并给予“推荐”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年营业收入265.5亿元，同比+18.62%；归母净利润33亿元，同比+8.5%；扣非归母净利29.3亿元，同比增长18.2%，ROE 9.3%，同比+0.83pct [1] - 2023Q1 - 4扣非归母净利分别为7.89、9.3、8.04、4.07亿元，分别同比+9.85%、+15.7%、+11.58%、+75.19% [1] - 预计24 - 26年归母净利分别为36、39、42亿元，同比增长9.9%、8.6%、7%，对应EPS分别为0.75、0.81、0.87元，PE分别为12、11、10倍 [1] 利润分配 - 每股分红0.42元，较2022年增加0.02元，现金分红比例61.7%，对应股息率4.6%（截至4/19日收盘价） [1] - 假设维持23年现金分红比例，24 - 25年分红比例按61.7%计算，对应股息率分别为5%、5.5% [1] 收费公路主业 - 截至2023年运营管理路桥资产总里程2864公里，自有1555公里，受托管理1309公里 [1] - 2023年通行费收入（含税）105.57亿元，同比+10.6%，通行量同比+23%，毛利率53.62%，同比 - 0.9pct，2019 - 2023年平均每年增长11.17% [1] - 济青高速收入36亿元，同比+7.4%，车流量同比+21.5%，占比34%，2023年收入较2019年提升81%，车流量提升32% [1] - 京台高速相关段收入21.6亿元，同比+43.1%，车流量同比+64%，济泰段改扩建提升通行能力，占比20.5% [1] - 济荷高速受改扩建影响，收入5.95亿元，同比 - 47%，通行量同比 - 44% [1] - 公路主业成本中折旧和摊销31亿元，同比+14.38%，养护专项成本7.2亿元，同比+14.17% [1] 其他主要业务 - 铁路业务收入23.7亿元，同比增长16.1%；销售商品收入31.7亿元，同比增长19%；机电工程施工收入33.9亿元，同比增长3.4%；高速托管收入6.3亿元，同比下降4.3% [1] - 建造服务收入与成本均为51.8亿元 [1] 核心看点 - 收费剩余时间长，占通行费收入比重35%的济青高速剩余年限20年，济青、京台改扩建路产业绩释放 [1] - 每股分红金额稳中有升，承诺20 - 24年分红比例不低于60% [1] - 仲裁事项落地，深圳人才安居集团向子公司畅赢金程支付股权转让款20亿及利息等费用 [1] 投资建议 - 以2024年预期股息率4%定价，目标价11.5元，预期较现价有27%空间，维持“推荐”评级 [1] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|26,546|25,015|26,424|27,946| |同比增速(%)|43.6%|-5.8%|5.6%|5.8%| |归母净利润(百万)|3,297|3,625|3,936|4,213| |同比增速(%)|15.5%|9.9%|8.6%|7.0%| |每股盈利(元)|0.68|0.75|0.81|0.87| |市盈率(倍)|13|12|11|10| |市净率(倍)|1.1|1.0|0.9|0.9| [2] 资产负债表与利润表等 - 包含货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及各项财务比率和现金流情况等多方面预测数据 [6]