报告公司投资评级 - 维持给予买入 -A 的投资评级，6 个月目标价 27.84 元，相当于 2024 年 35 倍的动态市盈率 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司仪器整体单产水平相对较低，但超高速机逐渐铺开、终端用户中三级医院占比高、常规项目不断补齐，理论上拥有较高的单产提升空间 随着机型结构的优化以及大量新装机仪器逐渐进入成熟期，单产预计进入上升通道 新冠疫情结束以来，公司自产非新冠业务营收尤其是常规项目试剂的销售收入不断高增长也持续印证了这一逻辑 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别同比增长 8.6%、27.6%、25.1%；归母净利润分别同比增长 27.3%、36.0%、33.5% [2] - 2022 - 2026 年净利润率分别为 25.43%、17.29%、20.26%、21.60%、23.05%；净资产收益率分别为 41.89%、13.87%、15.79%、18.66%、21.21%；股息收益率分别为 2.14%、0.00%、1.14%、1.54%、2.06%；ROIC 分别为 93.88%、24.35%、18.00%、30.52%、43.37% [6] - 2022 - 2026 年营业收入分别为 3980.8 百万元、2053.1 百万元、2230.1 百万元、2845.0 百万元、3558.6 百万元；营业成本分别为 1832.5 百万元、886.8 百万元、822.9 百万元、984.7 百万元、1161.7 百万元等多项财务指标有相应数据及变化 [8] 业务情况 - 2023 年度，公司实现营业收入 20.53 亿元，同比下降 48.42%；归母净利润 3.55 亿元，同比下降 64.93%；综合毛利率为 56.81%，同比增加 2.84pct，非新冠自产业务毛利率 70.00%，同比增加 1.23pct；净利率为 13.60%，同比下降 12.06pct [18] - 2023 年非新冠业务营收 17.11 亿元，同比增长 36.30%；国内非新冠自产业务营收 11.74 亿元，同比增长 47.80%；海外非新冠自产业务营收 1.52 亿元，同比增长 38%；代理业务营收 3.51 亿元，同比增长 16.89% 自产化学发光业务实现营收 11.68 亿元，同比增长 50.04% [19] - 2023 年公司化学发光仪国内新增装机 1396 台，其中 600 速机 488 台，占比 34.96%，大幅提升了 16.57pct；海外新增装机 684 台，其中 300 + 600 速 72 台，占比 10.53%；流水线新增装机 51 条 [19] - 2024 年一季度，公司实现营业收入 4.31 亿元，同比下降 34.65%；归母净利润 0.66 亿元，同比下降 18.72%；综合毛利率为 62.34%，同比增加 18.10pct；净利率 12.97%，同比增加 2.71pct [20] - 2024Q1 国内非新冠自产业务营收 3.03 亿元，同比增长 44.10%，其中化学发光营收 2.74 亿元，同比增长 47.73%；海外非新冠自产业务营收 0.39 亿元，同比增长 37.56%，其中化学发光营收 0.34 亿元，同比增长 49.76% [20] - 2024Q1 公司化学发光仪国内新增装机 271 台，其中 600 速 128 台，占比 47.23%，环比进一步提升；海外新增装机 147 台；流水线新增装机 16 条 [20] 装机与产品情况 - 600 速机 2022/2023/2024Q1 在新增装机中的占比分别为 18.38%/34.96%/47.23%，反映高端仪器受市场欢迎，为试剂放量和单产提升打下基础 [28] - 截至 2024Q1，公司主要自有产品覆盖三甲医院超 1180 家，三甲医院覆盖率超 69%，全国排名前 100 的医院中有 73 家为公司产品的用户 [28] - 2023 年公司新获 14 项境内化学发光检测试剂注册证，2024Q1 公司不孕不育抗体六项取得国内注册证，能提供全面妇产生殖临床检验解决方案 [28]