投资评级 - 维持"买入"评级 [2][11] 核心观点 - 公司2023年收入同比增长27.83%至3.86亿元，归母净利润亏损收窄39.08%至-2.79亿元，2024年一季度收入同比微增0.12%至1.08亿元，归母净利润亏损收窄30.98%至-0.39亿元 [2] - 经营性现金流在2024年一季度首次转正，达到0.89亿元，同比增长390.88%，显示运营效率显著提升 [2] - 多纳非尼片在2023年第四季度销售企稳，全年保持近30%增长，预计2024年稳步增长 [2] - 重组人凝血酶于2024年1月获批上市，依托合作方远大辽宁渠道，预计销售峰值可达20亿元 [2] - JAK抑制剂杰克替尼有望在2024年上半年获批上市，其有效性和安全性优于同类竞品芦可替尼（2021年全球销售额37.29亿美元），目标实现国产替代 [2][10] - 多抗平台产品如ZG006（CD3/DLL3/DLL3三特异性抗体）处于全球领先梯队，2024年将披露多项管线临床数据 [10] - 预计2024-2026年收入分别为9.4亿元、18.8亿元、29.5亿元，同比增长142.3%、100.4%、57.0%，归母净利润分别为-1.6亿元、1.0亿元、2.7亿元，2025年实现盈利 [11] 财务表现 - 2023年毛利率92.44%，同比提升1.09个百分点，2024年一季度毛利率93.40%，同比提升0.32个百分点 [2] - 2023年研发投入4.96亿元，同比减少0.14亿元，研发费用率128.44%，同比下降36.20个百分点 [2] - 2024年一季度研发投入0.84亿元，同比减少0.07亿元，研发费用率77.92%，同比下降7.08个百分点 [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为96.9%、95.8%、94.2%，净利率分别为-17.3%、5.3%、9.2% [11] 产品管线进展 - 杰克替尼用于骨髓纤维化的NDA申请已完成注册检验和核查，预计2024年上半年获批 [2][10] - 盐酸杰克替尼乳膏用于白癜风的II/III期临床试验近日获批开展 [10] - 多抗平台产品ZG006为全球首创，同类产品Amgen的CD3/DLL3双抗在SCLC二期临床中ORR达40%，验证靶点潜力 [10] 商业化布局 - 多纳非尼片市场覆盖范围扩大，销售渠道优化 [2] - 重组人凝血酶商业化准备进行中，依托远大辽宁渠道加速市场渗透 [2] - 杰克替尼覆盖肿瘤和自身免疫病领域，市场前景广阔 [2]