报告公司投资评级 - 给予森马服饰“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 森马服饰2023年年报显示盈利和营运能力提升，看好2024年恢复规模增长，海外布局助力中长期持续发展 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年收入136.6亿元/同比+2.5%，归母净利润11.2亿元/同比+76.1%；单Q4收入47.6亿元/同比+8.5%，归母净利润2.9亿元/同比-20.8% [10] - 预计2024/25/26年归母净利润分别为12.7/14.9/17.5亿元，当前股价对应的PE分别为13/11/9倍 [10] - 2023-2026E营业收入分别为136.61/152.22/166.21/180.38亿元，增长率分别为2.5%/11.4%/9.2%/8.5% [11] - 2023-2026E归母净利分别为11.22/12.72/14.89/17.47亿元，净利润增长率分别为76.1%/13.5%/17.0%/17.3% [11] 业务情况 - 分品牌：2023年休闲服饰/童装收入分别同比-2.6%/+4.9%至41.7/93.7亿元，占比分别为31%/69%，休闲服饰/童装的门店数量分别净减少48/155家 [10] - 分渠道：2023年线上/直营/加盟/联营收入分别同比3.5%/+19.2%/+9.7%/-51.9%至62.3/13.7/57.8/1.6亿元，占比分别为46%/10%/43%/1% [10] 经营指标 - 毛利率：2023年毛利率同比+2.7pct至44%，分渠道，线上/直营/加盟/联营毛利率分别为43%/67.6%/39.2%/62.5%，分别同比+4.2/+2.5/+1.9/-5.8pct；分品牌，休闲服饰/童装毛利率分别为38%/46.8%，分别同比2.0/+4.9pct [10] - 费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2% [10] - 存货：2023年存货周转天数同比-25.8天至155天，存货净额同比-28.6%至27.5亿元 [10] - 现金流：2023年经营活动现金流净额为19.41亿元，同比增加65.1% [10] 分红情况 - 2023年公司分红比例为72%，每股派息0.3元，对应股息率为5.2% [10] 门店情况 - 2023年底共有7937家门店，其中直营/加盟/加盟分别为681/7164/92家，较2022年底净变动-42/-172/+11家 [10]