公司投资评级 - 报告维持亨通光电"推荐"评级，预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润21.49/26.26/31.04亿元，同比增长35.7%/22.2%/18.2%，对应PE为15/12/10倍 [1][2] 核心观点 - 亨通光电作为老牌光通信龙头，通过股权兼并收购拓展新业务，形成光通信、智能电网、海洋能源与通信等多元化业务布局 [1] - 公司光通信业务保持领先优势，海缆和智能电网业务迎来加速发展期，2024年海缆中标金额达11.86亿元，行业领先 [1] - 预计2024年公司光通信、智能电网、海洋能源与通信业务收入分别为87.73/259.14/72.33亿元，毛利率分别为24.0%/13.5%/31.5% [59] 光通信业务 - 公司稳居光纤光缆行业前三，积极布局海外产能，产品结构升级带动毛利率提升 [1] - 2024年将重点推进G.654E系列光纤在主干网络应用，并加大激光、无源、多模光纤等细分领域布局 [46][47] - 预计2024年光通信业务收入87.73亿元，同比增长10.0%，毛利率提升至24.0% [59] 智能电网业务 - 2024年国家电网投资总额预计同比增长10%，特高压电网仍是重点建设领域 [1][29] - 公司2024年已中标国家电网项目约3亿元，智能电网业务有望受益于电网投资加速 [45] - 预计2024年智能电网业务收入259.14亿元，同比增长16.0%，毛利率13.5% [59] 海洋能源与通信业务 - 2024年国内海风建设有望加速，预计全年装机量达10GW，公司海缆业务迎来发展机遇 [35][36] - 公司具备500kV及以上海缆、柔性直流海缆、动态海缆等核心技术，2024年海缆中标金额达11.86亿元 [54][56] - 预计2024年海洋能源与通信业务收入72.33亿元，同比增长32.5%，毛利率31.5% [59] 行业分析 - 光纤光缆行业：2024年国内需求平稳，海外数据中心建设带动光纤升级需求，G.654E等高性能产品需求增加 [19][21] - 智能电网行业：2024年投资力度稳步增长，特高压电网仍是重点建设领域，头部企业市占率有望提升 [28][31] - 海缆行业：2024年国内海风建设加速，欧洲海风设备供应商产能不足，为国内企业带来出海机会 [35][40]