报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价69.00元 [1][3] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2023年业绩稳定增长，但Q4业绩承压，结构升级放缓，2024年提出营收中到高个位数增长目标，有望在新战略下保持稳定增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营收148.15亿元，同比+5.53%，归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45% [2] - 2023Q4实现营收17.86亿元，同比 -3.76%，归母净利润 -0.07亿元，去年同期为0.81亿元，扣非归母净利润为 -0.13亿元，去年同期为0.73亿元 [2] 量价拆分 - 2023年公司销量/吨价分别为299.75万千升/4817.8元，同比+4.93%/+0.49% [2] - 2023Q4公司销量/吨价分别为34.58万千升/5165.28元，同比+4.76%/-8.13% [2] 价格带表现 - 2023年高档/主流/经济分别实现营收88.55/52.97/28.96亿元，同比+5.18%/+5.64%/+10.06% [2] - 高档/主流/经济销量同比+3.98%/+5.97%/+3.80%，吨价同比+1.15%/-0.31%/+6.03% [2] 区域表现 - 西北区/中区/南区分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，分别占比27.86%/42.13%/30.01% [2] - 23Q4西北区上涨23.67%，基地市场修复明显 [2] 毛利率与费用率 - 2023年公司毛利率49.15%，同比 -1.33pct，吨成本为2421元/吨，同比+3.2% [2] - 2023Q4毛利率受产品结构影响继续下探至48.79%，同比 -6.80pct，环比 -1.74pct [2] - 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.10%/3.34%/0.18%/-0.41%，同比+0.53pct/-0.47pct/-0.61pct/-0.01pct，净利率达18.30%，同比 -0.13pct [2] 2024年展望 - 提出营收中到高个位数增长目标，产品端利用6+6产品矩阵推进高端化战略，渠道端革新销售模式 [2] - 大麦价格有望下行推动成本改善，但佛山工厂投产新增折旧摊销将对冲部分红利，整体毛利率预计保持稳定 [2] 分红情况 - 2023年拟分配现金红利13.55亿元，分红率达101.39%，较2021/2002年83.00%/99.58%的分红率进一步提升，当前市值对应股息率达4.2% [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.00/3.27/3.53元，对应PE分别为22x/20x/18x [2][3] 财务预测数据 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,815|15,737|16,755|17,786| |营业收入增长率(%)|5.53%|6.23%|6.47%|6.15%| |归母净利（百万元）|1,337|1,450|1,581|1,710| |净利润增长率(%)|5.78%|8.46%|9.06%|8.14%| |摊薄每股收益（元）|2.76|3.00|3.27|3.53| |市盈率（PE）|24.08|21.52|19.74|18.25| [4]