投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.94元 当前价格6.64元[2][4] 核心观点 - 产业运营表现稳健 珠宝业务开店及单店提升双螺旋 餐饮板块高速发展[2] - 投资收益低于预期 物业开发项目销售结转周期变化导致净利润承压[2] - 下调盈利预测 主要考虑房地产项目和投资收益的不确定性[2] 财务表现 - 2023年营收581.47亿元 同比增长15.83%[2][3] - 2023年归母净利润20.24亿元 同比下降45.00%[2][3] - 2023年扣非净利润-4.51亿元 去年同期为1.62亿元[2] - 2023年毛利率14.11% 同比下降3.76个百分点[2] - 2023年期间费用率13.54% 同比下降2.74个百分点[2] - 预计2024-2026年营收分别为645.54/702.34/765.15亿元[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.30/28.15/31.56亿元[2] 业务板块表现 - 珠宝时尚板块营收同比增长11.05% 零售/批发营收分别增长27.16%/13.01%[2] - 老庙及亚一净新增门店429家至4994家 其中直营261家 加盟4733家[2] - 老庙智选新模式门店235家 新产品上新329SKU 销售额13.8亿元[2] - 古韵金销售额同比增长71%至89亿元[2] - 松鹤楼面馆净开店30家至173家 营收同比翻倍增长[2] - 松鹤楼核心门店毛利率达70% 外卖业务单店月均营收增长33%[2] - 医药板块营收同比增长31.21% 童涵春堂39家门店[2] - 豫园商圈全年GMV达26亿元 豫园灯会出海法国[2] - 云尚产发签约面积/金额同比增长500%+/460%+[2] - 复地产发23个项目分期竣备[2] - 房地产实现营收105.27亿元 结转收入135.58亿元[2] - 房地产结转面积62.38万平米 待结转面积61.32万平米[2] 估值分析 - 采用分部估值法 给予珠宝时尚板块2024年13倍PE[2] - 给予涉地板块2024年6倍PE[2] - 给予其他产业运营板块2024年14倍PE[2] - 对应总市值309.56亿元[2] - 对应39亿股本[2] 财务预测数据 - 预计2024年EPS 0.67元 2025年0.72元 2026年0.81元[3][7] - 预计2024年P/E 9.2倍 2025年8.6倍 2026年7.7倍[3][7] - 预计2024年P/B 0.7倍 2025年0.6倍 2026年0.6倍[3][7] - 预计2024年毛利率14.1% 2025年14.3% 2026年14.5%[7] - 预计2024年净利率4.2% 2025年4.1% 2026年4.2%[7] - 预计2024年ROE 7.2% 2025年8.3% 2026年9.9%[7]