报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司营业总收入6.7亿元，同比增长6.3%，归母净利润1.08亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长27.6%，业绩符合市场预期；单Q4营收和归母净利润同比下降，系2022年Q4政策刺激致基数高、新品在推广期、下游需求阶段性承压；2024年行业有望受益政策铺开，公司新品推广和新产能落地将提升业绩增速 [1] - 2023年公司销售毛利率56.5%，同比增长4.1pct，销售净利率16.1%，同比增长1.4pct，受益高端新品占比提升，毛利率稳中有升；期间费用率为46.3%，同比提升1.4pct，因研发投入增加；未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力有提升空间 [1] - 公司国内外有新产能和新业务布局，马来西亚项目预计2024年5月投入使用，西安研发中心项目已于2024年3月落成，上海临港产业园处于建设状态，并购北京耐数电子拟提高整体解决方案能力，后续业务协同有望创造新增长点 [1] - 受2022年教育补贴需求前置、下游企业更新需求放缓、新品推广缓于预期等影响，调整2024 - 2025年公司归母净利润预测为1.6（原值1.9）/2.1（原值2.9）亿元，预计2026年归母净利润2.6亿元，当前市值对应PE分别为43/33/26 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|630.57|670.54|861.75|1,093.81|1,367.22| |同比|30.30%|6.34%|28.52%|26.93%|25.00%| |归母净利润（百万元）|92.49|107.95|157.77|206.69|257.51| |同比|-|16.72%|46.15%|31.00%|24.59%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.58|0.85|1.12|1.39| |P/E（现价 & 最新摊薄）|73.52|62.99|43.10|32.90|26.41| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,427|2,577|2,847|3,182| |非流动资产|838|835|830|823| |资产总计|3,266|3,412|3,677|4,005| |流动负债|331|323|381|452| |非流动负债|45|45|45|45| |负债合计|376|368|426|497| |归属母公司股东权益|2,889|3,044|3,251|3,508| |所有者权益合计|2,889|3,044|3,251|3,508| |负债和股东权益|3,266|3,412|3,677|4,005| [5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|671|862|1,094|1,367| |营业成本 (含金融类)|292|356|436|533| |税金及附加|6|8|10|13| |销售费用|106|129|164|205| |管理费用|64|78|98|123| |研发费用|143|172|219|273| |财务费用|(2)|0|0|0| |加: 其他收益|14|17|22|27| |投资净收益|12|15|19|24| |公允价值变动|41|15|10|0| |减值损失|(15)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|115|166|218|271| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|114|166|218|271| |减: 所得税|6|8|11|14| |净利润|108|158|207|258| |减: 少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|108|158|207|258| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.58|0.85|1.12|1.39| |EBIT|60|166|218|271| |EBITDA|96|209|263|318| |毛利率 (%)|56.45|58.72|60.17|61.02| |归母净利率 (%)|16.10|18.31|18.90|18.83| |收入增长率 (%)|6.34|28.52|26.93|25.00| |归母净利润增长率 (%)|16.72|46.15|31.00|24.59| [5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(18)|156|192|245| |投资活动现金流|(280)|(25)|(21)|(16)| |筹资活动现金流|270|(5)|0|0| |现金净增加额|(27)|128|172|229| |折旧和摊销|36|43|45|47| |资本开支|(158)|(40)|(40)|(40)| |营运资本变动|(130)|(14)|(30)|(36)| [18] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|15.61|16.44|17.56|18.95| |最新发行在外股份（百万股）|185|185|185|185| |ROIC(%)|2.04|5.14|6.36|7.40| |ROE - 摊薄 (%)|3.74|5.18|6.36|7.34| |资产负债率 (%)|11.53|10.78|11.60|12.41| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|62.99|43.10|32.90|26.41| |P/B（现价）|2.35|2.23|2.09|1.94| [18]