投资评级 - 首次覆盖，给予宏润建设“增持”评级 [3][88] 核心观点 - 宏润建设传统基建底盘稳固，在“长三角一体化”战略下，轨交、市政、地下空间等业务构成稳定基本盘 [1] - 公司正积极推进“建筑+新能源+科技”战略转型，新能源业务已进入高速增长期，AI机器人业务为前瞻布局，有望打开第二成长曲线 [1][2] - 随着化债政策推进，公司传统主业现金流环境有望边际改善，同时新能源项目陆续投运及与矩阵超智的合资公司推进，将共同驱动公司未来业绩增长 [2][3] 公司业务与转型 - 传统基建业务：公司是国内最早进入盾构施工的民营企业之一，累计盾构掘进超过300公里，深耕上海、杭州、宁波等二十余个城市 [1][14] - 新能源业务：该业务已成为公司最具确定性的利润增量来源，2024年收入达7.24亿元，同比增长298%，2025年上半年收入5.97亿元，同比增长94%，并实现稳定盈利 [1][59] 公司从“施工承包”向“工程+能源”拓展，宣城产业园（规划10GW组件、10GW电池片及900MW光伏电站）、储能电站与分布式项目加速落地 [1][62] - AI机器人业务：公司抓住行业智能化转型窗口，战略参投镜识科技、宏思未来，并与矩阵超智共同出资1亿元成立合资公司“星际动力”（公司持股60%），正式切入具身智能与人形机器人整机平台 [2][70] 合资公司将重点围绕伺服电机、灵巧手、具身智能算法等关键模块开展二次开发，推动机器人在城市基建、工业运维等场景落地 [3][70] 行业与经营状况 - 建筑行业环境：行业在地产下行与地方财政趋紧下仍处收缩区间，新签合同金额已连续两年下滑，导致企业盈利承压、应收账款周转率持续下降 [2][38] - 政策改善预期：随着“应清尽清”、专项债置换隐性债务、《保障中小企业款项支付条例》修订等化债政策持续推进，行业现金流环境有望边际改善 [2][45] 公司2025年第三季度经营性现金流净流入3.06亿元，较上年同期多流入1.95亿元，收现比由2024年第三季度的8.69%回升至21.98%，显示回款有所改善 [48] - 公司经营表现：2024年公司营业收入59.23亿元，同比下降7.8%，归母净利润2.83亿元，同比下降16.56% [4][25] 2024年建筑业新承接工程41.78亿元，同比下降约42% [23] 但公司通过加强项目管理，2024年综合毛利率同比提升1.36个百分点，三费费率呈下降态势，为利润端修复提供支撑 [25][33] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元、3.09亿元、3.50亿元，对应EPS分别为0.23元、0.25元、0.28元/股 [3][83] 预计2025-2027年营业收入分别为58.42亿元、61.27亿元、67.83亿元，增速分别为-1.38%、4.89%、10.71% [4][83] - 分部预测： - 建筑施工及市政业务：预计2025-2027年收入分别为39.52亿元、39.24亿元、41.93亿元，毛利率维持在12% [76][77][85] - 新能源业务：预计2025-2027年收入增速约为100%、30%、20%，对应收入为14.48亿元、18.82亿元、22.59亿元，毛利率提升至15% [78][85] - 房地产业务：预计2025-2027年收入同比下滑60%、30%、10%，毛利率回落至25% [79][85] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为40倍、37倍、33倍 [3][84] 报告认为，相较于传统市政工程企业（PE约7-12倍），公司因转型方向获得市场认可，估值已有明显提升，且相较于矩阵超智生态链内其他公司（如浙海德曼2025年预测PE为233倍），公司估值尚处低位 [86][87]