投资评级与核心观点 - 报告首次给予世纪华通“买入”评级 [1] - 核心观点：公司作为A股游戏龙头，业绩实现历史性突破，核心增长引擎点点互动爆款频出且出海领先，驱动营收与盈利高速增长，预计2025-2027年业绩将持续高增，当前估值具备吸引力 [6][100] 公司概况与发展历程 - 世纪华通成立于2005年，2011年深交所上市，历经“汽配跨界游戏、资本整合扩围、多元拓展摘帽”三阶段，现主营互联网游戏，是A股游戏板块龙头之一 [6][14] - 公司于2025年11月12日成功撤销其他风险警示（“摘帽”），标志着业务拓展与风险治理实现关键突破 [12] 近期财务表现与业务结构 - 营收与利润高增：2025年前三季度营业收入达272.23亿元，同比增长75.30%，已超过2024年全年收入；同期归母净利润达43.57亿元，同比增长142% [6][19][20] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率升至69.85%，较2024年同期提升4.7个百分点；加权平均净资产收益率达16.10%，较2024年同期翻倍 [6][19][20] - 收入结构优化： - 产品端：移动端游戏收入占比从2021年的60.35%大幅提升至2025年上半年的84.70%，成为核心增长引擎 [6][27] - 地区端：出海收入占比从2021年的40.81%持续提升，于2025年上半年达到52.06%，首次超过国内收入 [6][27] - 业务聚焦：汽车零部件等非核心业务占比降至4.10%，战略聚焦游戏赛道成效明显 [6][27] 行业格局与市场趋势 - 中国游戏市场复苏：2025年中国游戏市场销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，呈现持续回暖态势 [28][30] - 移动游戏主导：2025年移动游戏以73.29%的占比稳居市场核心，其销售收入达2570.76亿元，同比增长7.92% [31][33][34] - 自研游戏出海稳健：2025年中国自研游戏海外销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23%，创2021年以来新高 [39] - SLG细分市场： - 中国市场回暖：2025年上半年中国SLG移动游戏收入达47.2亿元，同比增长33.3%，《无尽冬日》以20.87亿元收入领跑 [45][54] - 海外市场量增利缓：2025年上半年海外SLG游戏收入336.5亿元，下载量4.9亿次，用户规模扩张快于付费增长 [60][61] - 格局新老交替：海外市场新爆款《LastWar:Survival》、《无尽冬日》收入领先，实现对《王国纪元》等老牌产品的替代 [66] 核心子公司分析：点点互动 - 业绩增长引擎：点点互动营收从2022年的37.42亿元跃升至2024年的149.59亿元，2025年上半年已达131.27亿元；其在集团总收入中占比从2022年的33%提升至2025年上半年的76% [6][72] - 盈利效率高：2025年上半年毛利率提升至75% [6][72] - 爆款打造能力持续：2023-2025年连续年均推出爆款，如2023年《Whiteout Survival》（无尽冬日）、2024年《Tasty Travels》、2025年《Kingshot》，形成增长接力 [6][73][78] - 市场地位领先：助力集团在2025年上半年中国手游发行商收入榜中跻身第二 [6][70] - 运营与营销实力：具备精准营销和硬核持续运营能力，能有效应对新品上线初期的波动并推动排名回升 [93] 核心子公司分析：盛趣游戏 - 业务基本盘：拥有超过25年研运经验，是国内网游行业开创者之一，积累了《热血传奇》、《龙之谷》等核心IP与精品产品矩阵 [6][97] - AI赋能增效：AI工具深度应用于美术创作，使批量生产效率提升60%-80% [6][97] - 新游表现亮眼：《传奇新百区-盟重神兵》成为当前传奇类新品单日收入最高产品；《龙之谷世界》首发即登顶iOS免费榜并冲入畅销榜第8名 [6][97] - 品类拓展：跳出“舒适区”拓展非MMO类、生存类新品，以挖掘增量市场 [6][97] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年总营业收入分别为382.04亿元、487.99亿元、536.79亿元，同比增长69%、28%、10% [6][100] - 净利润预测：预计同期归母净利润分别为57.21亿元、79.88亿元、97.55亿元，同比增长372%、40%、22% [6][100] - 每股收益：预计同期每股收益分别为0.77元、1.07元、1.31元 [1][100] - 估值水平：对应2025-2027年PE估值分别为23.7倍、17.0倍、13.9倍，低于可比公司2025年动态PE均值29倍，存在行业折价 [1][100]