投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 来水改善护航全年业绩，利差高位彰显投资价值 [1][6] - 得益于下游电站来水偏丰，2025年公司发电量同比增长3.82%至3071.94亿千瓦时，圆满完成年初3000亿千瓦时的发电量目标，且超额完成2.40% [2][6][12] - 四季度发电量同比增长19.93%至720.68亿千瓦时，单季业绩展望积极 [2][6][12] - 公司延续高额分红承诺，2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红 [12] - 截至2026年1月5日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的97%分位数，投资性价比进入极高水平 [2][12] - 若按照“十五五”初期2026-2027年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.73% [2][12] - 坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值 [2][12] 经营业绩与发电量分析 - 全年发电量稳健增长：2025年公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82% [6][12] - 四季度发电量高速增长：第四季度总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93% [6][12] - 来水情况分化：2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93% [12] - 四季度来水表现：四季度乌东德水库来水总量同比偏枯7.96%，三峡水库来水同比偏丰59.69% [12] - 四季度各电站发电量分化：乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站四季度发电量分别同比-14.16%/-5.5%/+6.81%/+6.35%/+78.78%/+38.15% [12] - 水库蓄水情况良好：截至2025年12月31日，向家坝/溪洛渡/乌东德/三峡水库上游水位分别为379米/599米/974米/171米，同比分别+4米/+3米/+2米/+2.5米，丰沛蓄水将为后续电量表现提供有力支撑 [12] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年对应EPS分别为1.41元、1.44元和1.47元 [12] - 市盈率（PE）：对应2025-2027年PE分别为19.33倍、18.95倍和18.58倍 [12] - 每股净资产：为9.04元 [9] - 当前股价：2026年1月5日收盘价为27.28元 [9] 公司治理与股东回报 - 分红规划：公司披露2026-2030年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70% [12] - 大股东增持：2025年8月22日，三峡集团披露将在未来一年内进行不低于40亿不高于80亿元的增持计划，彰显对公司长期发展的信心 [12]