投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，基于2026年40倍市盈率估值，对应目标价89.2元 [4][7] - 核心观点：公司凭借“考编直通车”业务在地市市场的深度布局、AI技术赋能的创新潜力以及与粉笔的战略合作，有望持续扩大市场份额并实现业绩显著增长 [1][4][7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为34.58亿元、42.93亿元、51.59亿元，同比增长22.1%、24.1%、20.2% [3][12] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元、4.38亿元、5.43亿元，同比增长487.9%、40.7%、23.9% [3][4] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股净收益分别为1.58元、2.23元、2.76元 [3][4] - 盈利能力指标：预计销售毛利率将从2024年的53.5%提升至2027年的57.2%，净资产收益率预计在2025年达到76.4% [3][5][9] - 估值基础：给予估值溢价，理由包括龙头地位稳固、与粉笔合作重塑行业格局、AI赋能提升竞争力及公考赛道景气度高，参考可比公司2026年平均市盈率约22.55倍 [4][11][13][14] 公司战略转型与业务结构 - 战略转型：公司从传统建筑设计企业成功转型进入职业教育赛道，通过控股股东华图宏阳的资源优势，设立教育子公司并获得核心资产无偿授权，完成教育业务注入 [4][15][16] - 业务结构根本性变化：非学历培训业务已成为绝对核心，其收入占比从2023年的80.15%激增至2024年的98.54%，而建筑设计收入占比则萎缩至1.46% [4][45][48] - 业绩爆发式增长：2024年公司营收达28.33亿元，同比大幅增长1046.3%，其中非学历培训业务收入为27.91亿元，驱动净利润扭亏为盈至0.53亿元 [4][49] - 2025年持续增长：2025年前三季度实现营收24.64亿元，同比增长15.65%；归母净利润达2.49亿元，同比大幅增长92.48% [4][55] 行业前景与市场需求 - 就业压力驱动需求：2025年全国高校毕业生人数预计突破1200万人，连续三年创历史新高，加剧就业压力，公考成为重要选择 [4][25] - 公考报名热度持续：2026年度国家公务员考试报名过审人数达371.8万人，同比增长8.84%，招录竞争激烈（约98:1） [34][35] - 市场规模增长：预计2025年公考培训市场规模约151亿元，到2030年有望达到237亿元，职业考试培训行业整体市场规模预计在2026年达到1102亿元 [4][40][43] - 结构性机会：“60后”退休潮在未来10年将持续释放体制内岗位，对应届生招录占比高（2025年约67%），且本科学历考生是招录主体 [29][44] 经营优势与市场布局 - “考编直通车”产品模式：主打基地交付模式，通过“学科制”融合教学实现成本领先，提升运营效率，单班通过率曾达49% [56][58][59] - 全国下沉网络：已形成“全国一张网”布局，直营网点覆盖全国31个省、300多个地市和600多个县区，网点总数突破1000个，并深入四五线城市 [57] - 基地下沉战略：为适应学员返乡备考趋势，公司大力推进地市高标准基地建设，例如莫干山基地，并计划在2026年初于浙江多地新增基地 [61] - 与粉笔战略合作：2025年12月，公司与行业另一领先企业粉笔达成战略合作，双方将在股权、技术开发（特别是AI）、渠道整合等方面深度协作，旨在降低研发成本、提升交付效率，共同构建更高竞争壁垒 [4][68][69] AI技术布局与研发投入 - AI全场景赋能：公司已成立人工智能一级部门，搭建覆盖“备课、教学、练习、考试、评价、管理”六大环节的智能系统，并推出了AI面试点评、AI申论批改等应用产品 [62][63] - 研发投入大幅增加：2024年研发费用为1.99亿元，同比增长4697.87%，2025年第一季度研发费用为0.36亿元，同比增长511.6%，旨在通过科技赋能提升业务效率 [65] - AI合作深化：与粉笔的联合AI开发旨在汇聚双方技术优势，进一步优化产品与服务，强化差异化竞争力 [4][13][71]