投资评级 - 首次覆盖，给予合合信息“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 合合信息是人工智能及大数据科技企业，以智能文字识别业务起家，通过C端及B端双轮驱动，为全球用户提供数字化、智能化产品及服务 [1] - 公司核心产品“扫描全能王”在技术、用户规模、品牌和商业模式上构建了深厚护城河，是公司当前主要增长引擎，同时商业大数据业务是第二增长曲线 [2][3][17] - 公司技术领先，识别率远高于行业可比公司，并通过SaaS订阅模式形成了稳定、可预测的周期性收入，用户付费意愿和黏性持续提升 [2] - 海外市场付费渗透率低，增长空间广阔，是公司重要的第二增长极 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入为18.39/23.53/29.68亿元，归母净利润为4.90/5.85/7.39亿元 [4] 公司概况与业务布局 - 公司是AI+大数据龙头厂商，深耕智能文字识别及商业大数据应用，产品矩阵覆盖C端及B端 [12][17] - C端业务主要为面向全球个人用户的APP，包括扫描全能王、名片全能王、启信宝，截至2023年底，三款APP全球用户累计首次下载量合计超9.4亿 [17] - B端业务主要为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的技术服务、标准化产品和场景化解决方案 [17] - 公司成立于2006年，以智能识别业务起家，2015年拓展至商业大数据领域，2024年9月在科创板上市 [19] - 股权结构稳定，创始人、董事长镇立新为实际控制人，核心管理层及技术团队均出身于摩托罗拉等公司，研发背景雄厚 [24][27][29] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2018年的1.96亿元增长至2024年的14.38亿元，2018-2021年复合年均增长率达60%，2022-2024年复合年均增长率达21% [30][45] - 归母净利润于2020年扭亏为盈，从2018年的-0.79亿元增至2024年的4.01亿元，2024年同比增长24% [37] - 毛利率从2018年的72.54%显著提升至2024年的84.28%，近五年维持在84%左右的高位 [37] - 智能文字识别业务是收入最大组成部分，其中扫描全能王收入从2018年0.6亿元增长至2024年9.8亿元，增幅达1537% [31] - 商业大数据业务收入从2018年的3875万元增长至2023年的2.14亿元，但占总收入比重从2018年的19.95%降至2024年的14.90% [31][34] 智能文字识别业务：技术领先与市场地位 - 公司拥有超过15年的技术积累，产品识别率行业领先 [2][47] - 核心产品“扫描全能王”在常规多语言数据集上的识别率达到99%，远高于国内同类产品79%-90%的平均水平 [2][49] - 在复杂场景（如反光、褶皱）数据集上的识别率高达91%，远高于可比公司21%-83%的识别率 [2][49] - 2023年“扫描全能王”平均月活为1.45亿，远高于其他竞品（400万至6624万） [3] - 应用在AppStore上的iOS中国区和美国区评分均为4.9，合计评分个数超600万，用户体验远超竞品 [3] - 品牌深入人心，用户在APPStore中更多直接搜索“扫描全能王”而非“扫描”等功能词 [3] C端核心产品：扫描全能王的商业模式与增长 - 采用C端SaaS订阅收费模式，形成稳定的周期性收入，区别于传统软件一次性买断模式 [2][72] - 2023年扫描全能王付费用户数达678万个，同比增长33.3% [2] - 付费用户数/月活量持续提升，由2019年2.8%提升至2023年5.3% [2] - 年VIP平均续费率同比提升12.2个百分点至51.62%，月VIP平均续费率维持在80.78%的高位 [2][62] - 2023年每付费用户平均收益为157.1元/人，年费会员订单数量占比提升5.39个百分点至43.1%，显示用户黏性与付费意愿增强 [2][64] - 产品提供4个模块共28种功能，付费点设计清晰，主要围绕扫描与文档管理，通过免费体验、导出付费等方式促进转化 [70][75] 海外市场拓展 - 境外收入持续增长，2023年达3.97亿元，占总收入比重为33%，2018至2023年复合年增长率为41% [87] - 扫描全能王自发布即面向全球，支持41种语言识别，具备丰富的国际化运营经验 [87] - 2023年国内市场付费用户渗透率为0.53%，而巴西、印尼、墨西哥的渗透率仅为0.11%、0.08%、0.07%，海外市场提升空间巨大 [3][90] - 海外新增付费转化率（如中国1.49%）也高于巴西（0.48%）等新兴市场，预计随数字化水平提升，海外需求和付费意愿将进一步增长 [3][90] 商业大数据业务：第二增长曲线 - 商业大数据业务是公司的第二增长曲线，技术路径涵盖“数据→信息→知识→智能”四个层次 [115][121] - C端产品“启信宝”是一款企业商业信息查询APP，汇集中国境内超3亿家企业的超2000亿条实时动态商业数据，提供超1000个数据标签 [126] - C端市场竞争同质化较重，B端业务技术门槛更高，公司凭借规模、客户资源、行业多元化等优势更具竞争力 [120] - B端业务已覆盖政府、金融、制造等30多个行业，提供数据API、SaaS软件及知识图谱解决方案等服务 [121][126] - 2023年商业大数据B端收入达1.15亿元，同比增长17.87%，2020-2023年复合增速超过31% [122] - B端业务中，高附加值、高复杂度的场景化解决方案占比呈现逐步上升趋势 [109] 行业市场空间 - 全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年复合年均增长率约16.7% [42][88] - 中国智能文字识别领域预计2022-2027年复合年均增长率达27.3%，2027年市场规模将达168.9亿元人民币 [42]