投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 半导体后道设备市场景气向上，AI需求推动市场回升，测试设备呈现“量价齐升”特征，长川科技作为国产头部企业有望受益 [1] - 公司2025年前三季度营收与利润实现高速增长，费用管理优化，后道设备市场景气复苏驱动测试机及分选机营收同比增长 [2] - 公司产品性能国内领先、接近国外先进水平，具备性价比优势，正重点开拓中高端市场并推动进口替代，随着高端新品推出，订单有望增长 [3] 行业与市场分析 - AI芯片的技术突破对测试设备的精度、效率和兼容性提出新要求，芯片巨头正积极扩充测试设备产能 [1] - 芯片设计复杂度提升导致单芯片测试时间延长，测试产能趋于紧张 [1] - 根据SEMI预测，2025年半导体测试设备销售额有望达到112亿美元，同比增长48.1%，封装与组装设备销售额有望达到64亿美元，同比增长19.6% [1] - 行业龙头爱德万测试(Advantest) 2025年7-9月营收2630亿日元，同比增长38%，净利润796亿日元，同比增长75%，其测试系统业务销售额增长42%至2374亿日元，并将2025财年收入预测从8350亿日元上调至9500亿日元 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收37.79亿元，同比增长49.05%，实现归母净利润8.65亿元，同比增长142.14% [2] - 2025年前三季度毛利率为54.48%，同比下滑1.58个百分点，净利率为22.96%，同比增长8.05个百分点 [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为4.94%、7.37%和18.81%，同比分别下滑1.16、0.92、7.72个百分点，费用管理优化 [2] - 2025年上半年，测试机营收12.50亿元，同比增长34.30%，毛利率63.48%，同比下滑1.28个百分点，分选机营收7.09亿元，同比增长50.36%，毛利率41.08%，同比增长3.31个百分点 [2] 公司业务与产品进展 - 公司重点开拓覆盖Soc、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机等产品 [3] - 公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，且具备性价比优势，正实现进口替代并提高市场份额 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2026年归母净利润预测至10.68亿元和14.18亿元（分别上修46%和43%），并新增2027年归母净利润预测为17.22亿元 [3] - 根据盈利预测简表，公司2025E-2027E营业收入预计分别为50.80亿元、68.74亿元、82.49亿元，同比增长率分别为39.50%、35.32%、20.00% [4] - 2025E-2027E归母净利润预计分别为10.68亿元、14.18亿元、17.22亿元，同比增长率分别为133.02%、32.79%、21.41% [4] - 2025E-2027E每股收益(EPS)预计分别为1.68元、2.24元、2.71元 [4] - 2025E-2027E预测市盈率(PE)分别为63倍、47倍、39倍，预测市净率(PB)分别为15.6倍、12.0倍、9.4倍 [4] 市场数据与表现 - 截至报告发布时，公司股价为106.01元，总股本6.34亿股，总市值672.53亿元 [5] - 公司股价近一年最低/最高分别为35.43元/109.66元，近3月换手率为468.03% [5] - 近1个月、3个月、1年，公司股价绝对收益分别为33.50%、6.41%、126.25%，相对收益分别为32.12%、6.44%、110.24% [8]