核心观点 - 报告核心观点是展望2026年，电子行业投资应聚焦于由AGI发展驱动的“端云共振”逻辑，即在云端和智能终端侧同时寻找最强景气赛道[5][8][11] - 回顾历史，电子板块涨幅靠前的环节多为出现“成本通胀”的领域，包括因创新带来的规格提升和因供需错配带来的价格上涨[5][8][23] - 报告判断，当前AGI正从“推理”阶段迈向“代理”阶段，将驱动AI眼镜、AI手机、桌面机器人等智能终端场景爆发，从而形成端云共振的投资主线[5][8][26] - 云端侧，最看好成本通胀剧烈的PCB和存储产业链，包括正交背板、存储颗粒原厂及后周期设备材料[5][11][28] - 端侧侧，最看好有望重现2019年TWS耳机（AirPods）爆发式增长的AI眼镜，以及AI手机、折叠屏、机器人等新品创新带来的供应链机会[5][11][34] 行业景气与投资逻辑 - 回顾2025年，科技板块涨幅靠前的行业多来自景气扩张，可概括为“AI+有色”，而除AI外的大部分行业处于景气收缩，预计此状态至少持续至2026年上半年[8][21] - 从2016年至今，电子板块年度涨幅前十的个股多属于出现成本通胀的环节，例如特定年份的iPhone零部件、TWS耳机组装、半导体IC设计、AI相关的PCB与设备等[23][24] - AGI发展被分为五个阶段，乐观预计2026年AI在智能手机、眼镜、穿戴等端侧的放量将确认进入第三阶段（代理者），从而推动产业链需求高速扩张[8][26] 云端投资主线：PCB - AI服务器PCB规格持续升级，从H系列的OAM、UBB到B系列的Compute Tray、Switch Tray，再到未来的CPX、正交背板，其价值量以每代翻倍左右的速率通胀[9][28][29] - 2026年AI PCB需求增长动力包括：1）谷歌TPU出货量大幅提升及V8渗透率提升带动均价增长；2）1.6T交换机进入大批量出货，交换机PCB进入量价齐升；3）基于Scale-up需求的新方案正交背板正式出货；4）亚马逊和英伟达持续贡献需求[9] - AI PCB整体毛利率稳定在35%以上，显著高于传统PCB约20%的平均毛利率，且2-3年内价格不会大幅波动，相关企业价值量和利润率有望大幅提升[39] - PCB技术向高密度化（HDI、类载板SLP）、高性能化发展，线宽线距持续收窄，采用mSAP（半加成法）等核心工艺是PCB接近IC载板制程的关键[46][50][51] - 英伟达预计在2027年下半年推出的Rubin Ultra NVL576产品采用Kyber机架架构，将机架旋转90度以提升计算密度，其CPX新架构将为PCB带来Midplane（预计40层+高多层）和CPX PCB（预计HDI方案）等新增价值量[50][55][58] 云端投资主线：存储 - AI训练和推理对数据存储需求拉动巨大，从长文本到图片、视频的数据产生量大爆发，驱动存储行业逻辑从供给控产转换为AI需求驱动[10][32] - 在AI强相关领域，企业级产品需求增长明显，DRAM和NAND原厂产能逐步切换至企业级，导致消费级及利基型存储供给收紧，呈现持续供不应求[10] - 展望2026年，DRAM和NAND需求端增速预计分别为30%以上和30%[10] - 现货产品价格已先行启动，合约价格也将跟进，预计将带动原厂毛利率大幅上行，模组厂库存大幅增值[10][32] - 预计国内两大存储原厂（长鑫/长存）IPO上市后，将带动材料和设备等后周期环节景气度[10][32] - 存储是大模型关键基础设施，AI驱动数据中心存储需求高速增长，预计企业级存储总需求将从2024年的1357 EB增长至2028年的3043 EB，年复合增长率达22%[59][62][64][65] - HBM市场规模快速扩张，预计从2022年至2025E年复合增长率达156%[64][66] - 供给端，原厂近几年未大规模新建晶圆厂，资本开支增长主要用于扩产HBM，有效新增产能有限，在AI需求驱动下，行业稼动率已提升至高位，预计2026年存储价格将持续上扬[71] - 报告看好存储产业链的确定性机遇，包括模组与分销公司、利基存储设计公司、配套产业链以及长鑫/长存产业链的设备、材料及制造核心标的[83][84] 端侧投资主线：AI眼镜 - 历史上消费电子板块表现与重磅新品高度相关，如十周年iPhone、TWS耳机、折叠屏等均带来供应链公司巨大涨幅，AI眼镜有望重现2019年TWS耳机的“AirPods时刻”[11][34][35] - AI眼镜产品成熟度快速提升，在佩戴舒适度、潮流外观、续航、语音音效等环节不断打磨，提升用户粘性[11][37] - 从排产和芯片端看，2026年AI眼镜出货量有望大幅增长，供应链业绩将明显受益，类似2019年OEM环节基本面爆发，重点看好组装、SOC、光学等卡位公司[11][37] - Meta是AI眼镜领域的引领者，其产品矩阵包括不带显示的Ray-Ban Meta Gen2（售价379美元，续航8小时）、运动风格的Oakley Meta Vanguard（售价499美元）以及首款带显示的Meta Ray-Ban Display（与腕带合计799美元）[84][86] - 2025年第三季度，Meta AI眼镜销量达112万副，同比增长250%，环比增长56%[89] - 全球传统眼镜年销量约15亿副，替代空间巨大，Ray-Ban与Oakley的庞大用户基数为Meta AI眼镜提供了潜在意向人群[90][92] - 据预测，到2030年全球AI眼镜销量有望达到9000万副，未来5年将持续高速增长，成为现象级爆品[91][92] 端云共振总结 - 2026年电子板块投资将围绕“端云共振”展开，云端聚焦PCB和存储的通胀弹性，端侧聚焦AI眼镜、AI手机等新品放量[11][95][96] - 云端具体机会包括：PCB领域的正交背板、COWOP封装；存储领域的颗粒原厂、模组、材料设备[95][96] - 端侧具体机会包括：AI眼镜的组装、SOC、外观件、散热件；AI手机的相关供应链[95][96]