投资评级与核心观点 - 报告对荣盛石化（002493.SZ）维持“优于大市”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司作为民营炼化龙头，其炼化利润有望修复，同时硫磺业务将提供显著的业绩增量 [1] - 报告预计公司合理估值区间为11.23-13.54元，相对当前股价（11.01元）有2%-23%的溢价空间 [4][7] 公司概况与产能布局 - 荣盛石化是国内民营炼化龙头企业，核心资产为浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处理能力 [1][18] - 公司拥有全球最大的PX和PTA产能，合计设计产能分别为PX 1040万吨（权益609万吨）、PTA 2150万吨（权益1101万吨） [1][18] - 公司产品链丰富，还拥有成品油1366万吨（权益697万吨）、PET瓶片530万吨、聚酯薄膜43万吨、涤纶长丝（POY/FDY/DTY）142万吨等产能 [18][19] - 2022年起，公司推进“强链补链”，聚焦新能源与高端材料，投建浙石化高端新材料、高性能树脂、金塘新材料等项目，布局EVA、POE、DMC、PC等产品，预计2026-2027年陆续投产 [1][28][29] 行业与公司基本面分析 - PX供需改善：供给端，2024-2025年国内PX产能近乎零扩张，2026年仅下半年计划新增550万吨；需求端，下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外调油需求影响PX实际产量，推动PX议价能力增强 [2][72] - PX价差显著提升：截至2025年12月19日，PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88% [2][79] - PTA盈利有望修复：PTA行业此前因产能过剩长期低利润，2026年无新增产能，下游聚酯长丝需求预计同比增长4-5%，供需将改善；当前PTA加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间 [2][93] - 行业“反内卷”政策推进：2025年工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出严控新增炼油产能，科学调控乙烯、PX新增产能投放节奏，推动行业竞争格局优化 [44][66] - 公司直接受益：作为全球聚酯链龙头，公司将直接受益于上游PX议价增强与下游聚酯链盈利修复的双重驱动 [2] 成品油与硫磺业务机遇 - 海外炼厂扰动推高裂差：2025年下半年，乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂，以及美国电力紧张与秋季检修，导致全球汽柴油裂解价差冲高 [3] - 成品油价差大幅上涨：2025年11月，欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶，较年初分别上涨286%/125%/92%；柴油价差最高达41/33/48美元/桶，较年初分别上涨174%/93%/110% [3] - 公司依托配额受益：公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利 [3][12] - 硫磺价格暴涨带来利润弹性：硫磺供需紧平衡，2024年下半年起价格持续上行，2025年12月11日国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160% [4] - 公司硫磺产能居行业前列：公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚公司利润 [4] 财务预测与业绩展望 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8亿元、22.7亿元、25.7亿元，同比增长90.9%、64.2%、13.1% [4] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为0.14元、0.23元、0.26元 [4] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为3045.15亿元、3223.09亿元、3304.89亿元 [6] - 利润率改善：预计EBIT Margin将从2024年的1.9%提升至2026年的4.9%；净资产收益率（ROE）将从2024年的1.7%提升至2027年的5.7% [11] - 估值指标：基于2026年预测净利润，报告对应市盈率（PE）为46.4倍 [11]