投资评级 - 报告对中创新航（03931.HK）的投资评级为“优于大市”，且为维持该评级 [2][3][6] 核心观点 - 报告认为中创新航动力电池出货量快速提升，业务朝向全球化、多元化方向发展，储能电池出货亦快速增长，携手头部客户实现国内外快速发展 [4][5][7][8] - 基于对出货结构、需求及客户开拓的考量，报告下调了2025年盈利预测，但上调了2026-2027年盈利预测，并维持“优于大市”评级 [6][11] 动力电池业务分析 - 市场份额与出货量：根据SNE Research数据，2025年1-10月，中创新航在全球动力电池市场份额为4.7%，同比持续提升；其中10月单月装机量超越LG新能源，首度跻身全球前三 [4][7] - 出货量预测：报告估计公司2025年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长有望超50% [4][7] - 客户与市场拓展： - 乘用车领域：在国内与小鹏、零跑、广汽、长安等客户深入合作，并陆续斩获海外领先乘用车客户订单，全球化加速推进 [4][7] - 商用车领域：已实现对吉利、奇瑞、瑞驰、徐工、三一等客户的覆盖，并在海外成功交付电动大巴电池、电动重型卡车电池 [4][7] - 业务影响：动力电池客户逐步多元化、全球化，助力公司电池盈利能力持续向好 [4][7] 储能电池业务分析 - 出货量预测：报告估计公司2025年储能电池出货量有望达到45GWh左右，同比增长超75% [5][8] - 产品与技术：作为业内最早量产314Ah电芯的企业之一，公司持续推动产品优化升级，相继推出314Ah二代、392Ah、588Ah、684Ah等多款产品 [5][8] - 客户与市场拓展： - 国内客户：与阳光电源、中车株洲所、国家电投等客户深入合作，市场份额稳步提升 [5][8] - 海外布局：在沙特、欧洲等区域实现储能电池交付，并积极拓展海外本土客户 [5][8] - 业务影响：伴随海外项目与海外客户开拓的快速推进，公司储能电池盈利能力有望持续向好 [5][8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整： - 下调2025年归母净利润预测，主要因不同持股比例的基地出货结构波动对利润产生扰动 [6][11] - 上调2026-2027年归母净利润预测，主要因储能与商用车需求向好、公司海外客户开拓顺利对出货量和单位盈利产生积极影响 [6][11] - 具体预测数据： - 预计2025-2027年公司实现归母净利润为12.15亿元、26.75亿元、39.04亿元（原预测为13.76亿元、21.18亿元、30.28亿元） [6][11] - 同比增速分别为+106%、+120%、+46% [6][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.69元、1.51元、2.20元 [6][11] - 估值指标：动态市盈率（PE）分别为34.9倍、15.8倍、10.8倍 [6][11] - 财务数据摘要（2025E-2027E）： - 营业收入：425.25亿元、659.95亿元、890.00亿元 [14] - 毛利率：17%、18%、19% [14] - 归属于母公司净利润：12.15亿元、26.75亿元、39.04亿元 [14]