投资评级与核心观点 - 报告对海象新材给出“增持”评级，目标价格为25.40元，当前股价为22.06元，潜在上涨空间约15.1% [6] - 报告核心观点：得益于资产减值金额同比大幅收窄，公司业绩明显改善 [2] - 报告调整了盈利预期，预计2025-2027年公司EPS分别为1.27元、1.55元、1.93元，并基于公司技术及客户资源优势给予2025年20倍市盈率估值 [12] 财务表现与预测 - 营收状况：2025年前三季度公司实现营业收入9.28亿元，同比下滑9.7%，主要系订单减少所致 [12]。报告预测2025年全年营收为12.60亿元，同比下滑7.9%，但预计2026-2027年将恢复增长，分别达到13.80亿元和15.10亿元，同比增长9.5%和9.4% [4] - 利润显著改善：2025年前三季度归母净利润为0.90亿元，同比大幅增长5439.9%；扣非净利润为0.88亿元，同比增长1598.6% [12]。报告预测2025年全年归母净利润为1.30亿元，同比大幅增长159.5%，2026-2027年预计分别增长至1.59亿元和1.98亿元 [4] - 利润率变化：2025年前三季度毛利率为25.1%，同比下降2.6个百分点；而归母净利率为9.7%，同比大幅提升9.6个百分点 [12]。预测显示销售净利率将从2025年的10.3%持续提升至2027年的13.1% [13] - 盈利能力指标：预测净资产收益率将从2025年的8.7%持续改善至2027年的11.4% [4] 经营与业务分析 - 利润改善驱动因素：利润大幅增长主要源于三方面：1）上年同期对越南生产基地计提了资产减值准备，而本期未发现大幅减值迹象；2）本期美元汇率同比上升，产生较大汇兑收益；3）主要原材料PVC树脂粉平均价格下降，降低了生产成本 [12] - 市场与客户：公司产品绝大部分销往美国、欧盟、加拿大、澳洲等国家和地区，2025年上半年境外收入达5.82亿元，占总收入96.4% [12]。公司与KINGFISHER、BEAULIEU CANADA等国际知名地板品牌商和建材零售商建立了良好的合作关系 [12] - 生产模式：公司主要采用按订单生产模式，有利于降低产品库存和滞销风险，减少资金占用 [12] - 费用控制：2025年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.3%、4.5%、3.5%，同比分别下降0.5、0.2、0.5个百分点；财务费用率为-0.2%，同比下降0.8个百分点 [12] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，报告给出公司2025-2027年预测市盈率分别为17.42倍、14.25倍、11.42倍 [4]。当前市净率为1.6倍 [8] - 市值与股价表现：公司总市值为22.65亿元 [7]。过去12个月股价绝对升幅为33%，相对指数升幅为10% [11] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（永艺股份、恒林股份）2025年预测市盈率平均值为12.77倍 [14]，报告给予海象新材20倍市盈率估值，体现了对其技术及客户资源优势带来的估值溢价 [12]