投资评级 - 报告将百果园集团的投资评级调整为“增持” [1][7] 核心观点 - 公司发布股权激励计划及管理层股份增持计划，有望健全长效激励与约束机制，吸引优秀人才并调动高管及核心骨干积极性，彰显对业务长期发展的信心 [1][7] - 公司当前处在战略调整期，积极推进战略升级蓄力长期成长，有望逐步恢复同店增长并提升开店节奏，看好其长期成长空间 [1][7] - 由于2025年开店及同店表现均有所承压，报告调整了公司2025至2027年的盈利预测 [7] 公司治理与股东行动 - 控股股东余惠勇计划在未来12个月内增持不超过1000万股H股，其及控制实体目前持有公司约7.36亿股H股，占已发行股份约36.8% [7] - 公司向14名员工授予1.5亿份受限制股份单位，对应1.5亿股股份，占公司已发行股份总数的约8.27%，授予价格为每股1.8港元，归属日期为2029年4月30日 [7] - 股权激励的归属条件与公司层面和员工个人层面的绩效考核目标挂钩，包括公司业务增长、关键绩效指标及个人表现评估 [7] 财务数据与预测 - 收入预测：预计主营收入将从2024年的102.73亿元下降至2025E的85.53亿元（同比下降17%），随后在2026E和2027E分别增长至91.24亿元（同比增长7%）和99.50亿元（同比增长9%）[2][11] - 盈利预测：预计经调整净利润在2025E为亏损3.63亿元，2026E扭亏为盈至0.17亿元，2027E增长至0.73亿元 [2][7] - 每股收益：预计经调整每股收益在2025E为-0.25元，2026E为0.01元，2027E为0.05元 [2][11] - 毛利率与净利率：预计2025E至2027E毛利率稳定在7.4%，净利率从2025E的-3.6%改善至2027E的-1.4% [12] 估值与市场表现 - 当前股价为1.76港元，总市值为35亿港元，每股净资产为1.2港元 [3] - 基于2026E经调整净利润的预测市盈率（P/E）为155.7倍，基于2027E的预测市盈率为35.1倍 [2] - 过去12个月股价绝对表现上涨36%，相对表现优于基准指数8个百分点 [5] 关键财务比率 - 成长性：预计营业收入增长在2025E触底（-17%）后回升，营业利润和净利润的同比降幅预计逐年收窄 [12] - 获利能力：净资产收益率（ROE）预计从2024年的-14.3%改善至2027E的-6.6% [12] - 偿债能力：资产负债率预计从2024年的64.1%上升至2027E的69.4%，流动比率预计从2024年的1.3小幅下降至2027E的1.1 [12] - 营运能力：资产周转率预计从2024年的1.3小幅提升至2027E的1.4 [12]