核心观点 - 全球资产存在“跨年红包”与“春季行情”的季节性效应 历年第四季度全球主要市场股指涨幅更高 平均日涨速也居四季度之首 例如标普500在Q4平均涨幅达5.63% 平均日涨速为0.08% 而Q1平均涨幅为2.85% 平均日涨速为0.04% [3][6][7] - 大宗商品在Q1呈现“胜率较高、收益偏正”的季节模式 黄金一季度平均涨幅约4.12% 日涨速约0.06% 明显高于其他季度 布油一季度平均涨幅接近4.85% 显著好于Q3和Q4 [3][10][14] - 全球股市与中国“春季躁动”存在显著共振 在中国春季躁动窗口期内 全球主要股指的平均涨幅普遍显著高于其历年Q1-Q3均值 并接近甚至超过Q4的年末行情 [3][17][22] - AH股春季躁动接续跨年行情 当前处于全年与基本面最脱敏的交易窗口 2026年春季躁动或中性偏强 [3] - 春季躁动期间 小盘相对于大盘整体胜率在75% 成长相对价值占优 且赔率具有不对称性 成长跑输时幅度小（4个百分点以内） 跑赢时弹性大（10个百分点以上） [3] - 春季躁动不决定当年主线 2010年以来 春季躁动期间涨幅前五的行业与上年或当年主线的重合率均低于30% 整体指引效应偏弱 [3] 全球资产 - 全球股市呈现“年末红包行情” Q4的平均涨幅和平均日涨幅皆为四季度之首 形成源于节日消费旺季提振预期、机构财年组合再平衡与绩效冲刺、税收效应以及海外央行年末常释放鸽派信号等多重因素 [8] - 大宗商品季节性表现分化 黄金Q1表现强于Q4 白银和铜Q4表现强于Q1 布油四个季度表现逐季递减 一季度弹性偏大 受OPEC配额调整、冬季取暖和春季出行预期影响 [3][14] - 全球资产共振机理多为分母端驱动 与央行释放宽松信号强弱正相关 例如2012年欧债危机缓解与央行流动性注入、2019年美联储鸽派转向降息、2023年加息尾声缓解分母端压力等典型强躁动年份均体现了这一特征 [3][32] - 从胜率看 在中国春季躁动期间 欧美市场整体优于部分亚太市场 法国CAC40与韩国综合指数胜率高达93.75% 美股（标普500、纳指）、英国富时100及澳洲标普200胜率均稳定在87.5% 日经225胜率相对较低为68.75% [18] - 全球商品与中国春季躁动也存在明显共振 春季躁动窗口内 主要商品平均涨幅普遍显著高于其历年Q1–Q4均值 例如COMEX白银春季躁动平均涨幅为9.25% 远高于其Q1的3.40%和Q4的4.00% [26][27][28] AH大势 - 岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动 近年来有抢跑特征 即春季躁动接续跨年行情 复盘2010年以来 大多开始于12月末1月初 2017年后仅有2019、2024、2025年春季躁动在跨年后开启 [3][34] - 从胜率上看 A股在春节-两会期间的胜率较大 而H股在元旦-春节期间的胜率较大 两会结束后H股或补涨 [3][38] - 对比历年实际主涨段与关键时间段的覆盖情况 主涨段完整覆盖春节到两会开始的概率为56% 而元旦到春节期间与实际主升浪有交集的情形占94% 更利于提前布局 [3][39][40][41] - 强躁动年份（如2012、2019年）的共性特征在于全球范围内分母端的宽松 而弱躁动年份（如2016、2017、2022年）往往在分子端或风险偏好维度存在压力 分子端不弱、流动性有改善且外部冲击不大的情况下 春季躁动大概率不会太弱 [3][42][48] - 仅从平均赔率角度探讨 A股在春节往后的一个半月内略微占优 但这种优势主要由2015、2019、2020、2022、2023等少部分年份集中贡献 港股绝大多数年份在元旦到春节前略强于A股 [3][52] 风格规律 - 小盘风格在春季躁动期间占优 小盘相对于大盘整体胜率在75% 尤其是在春季躁动期间的主涨段 小盘相对大盘明显走强 [3][56][58] - 成长风格相对价值占优 2010年以来国证成长相对国证价值的整体胜率为62.5% 赔率层面优势显著 最大跑输幅度仅为3.4个百分点 而最大跑赢幅度达到12.7个百分点 [3][59] - 业绩真空期 亏损股表现强于绩优股 从历史胜率看各半 但亏损股弹性更大 在2012、2019等躁动偏强的年份 亏损股相对绩优股的跑赢幅度能够达到8个百分点以上 [3][59] - 风格切换概率不高 春季躁动区间段内 大盘价值与小盘成长出现过明显切换的仅有2012、2017、2019、2023年 绩优股与亏损股风格切换的仅有2016、2019、2021年 切换时点多在春节附近 [3] 行业规律 - 平均赔率层面 一级行业中有色金属、计算机、社会服务、传媒、电子相对占优 剔除2015、2019两个强躁动年份后 这些行业在春季躁动期间的平均涨幅在15%以上 [3][68][69] - 二级行业中 小金属、能源金属、数字媒体、电机、游戏相对占优 剔除2015、2019年后 平均涨幅在20%以上 [3][70] - 从胜率角度看 通信、军工行业在春节到两会期间获得正收益及跑赢全A的概率领先 而春节至两会开始阶段胜率较低（相对跑输）的行业 在两会后到“430”之间 胜率整体会有提升 [3] - 春季躁动期间的行业表现对当年主线指引效应偏弱 2010年以来 春季躁动top5行业与上年主线重合率为26.25% 与当年主线重合率为27.5% 但2017年以后该指引效应有提升 [3] 入场时点与实操规律 - 入场时点建议：小盘股可在春节前一周内入场 大盘成长、创业板可提前布局 [3] - 关注两个重要离场技术条件：1）单日下跌超过2%且出现线段顶分型；2）60分钟级别MACD指标呈现极弱状态（DIF<0, DEA>0, MACD<0） [3]