国信证券(SZ:002736) 国信证券·2025-12-13 07:02量化模型与构建方式 1. 模型名称：国信金工指数增强组合模型 * 模型构建思路：以多因子选股为主体，通过收益预测、风险控制和组合优化三个主要流程，构建能够稳定战胜特定基准指数的增强组合[10][11] * 模型具体构建过程： 1. 收益预测：基于多因子模型对股票未来收益进行预测[11] 2. 风险控制：在组合优化过程中施加多种约束条件以控制风险[11] 3. 组合优化：采用组合优化模型，在满足风险约束的条件下最大化预期收益或因子暴露，以得到最终的投资组合权重[11] 2. 模型名称：单因子MFE组合模型 * 模型构建思路：为了在更贴近实际投资约束的条件下检验单因子的有效性，采用组合优化的方式，在控制行业、风格等暴露的前提下，构建最大化该单因子暴露的投资组合（Maximized Factor Exposure Portfolio），并通过该组合相对于基准的表现来判断因子有效性[14][39] * 模型具体构建过程： 1. 设定优化目标为最大化组合在目标因子上的加权暴露[39] 2. 施加一系列实际投资中的约束条件，包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比、禁止卖空及权重总和为1等[39][40] 3. 具体的组合优化模型如下： * 目标函数：max f^T w，其中 f 为因子取值向量，w 为待求解的股票权重向量，f^T w 表示组合在单因子上的加权暴露[39] * 约束条件1：s_l ≤ X(w - w_b) ≤ s_h，限制组合相对于基准指数 (w_b) 在风格因子（矩阵 X）上的暴露偏离在 [s_l, s_h] 范围内[40] * 约束条件2：h_l ≤ H(w - w_b) ≤ h_h，限制组合相对于基准指数的行业偏离（矩阵 H 为行业暴露矩阵）在 [h_l, h_h] 范围内[40] * 约束条件3：w_l ≤ w - w_b ≤ w_h，限制个股相对于基准指数成分股的权重偏离在 [w_l, w_h] 范围内[40] * 约束条件4：b_l ≤ B_b w ≤ b_h，限制组合在基准指数成分股内的权重占比在 [b_l, b_h] 范围内，B_b 为标识是否为成分股的0-1向量[40] * 约束条件5：0 ≤ w ≤ l，禁止卖空，并限制个股权重上限为 l[40] * 约束条件6：1^T w = 1，要求权重和为1，即满仓运作[40] 4. 通常设置个股相对于基准权重的最大偏离幅度为0.5%-1%，以避免持仓过于集中[40] 5. 在回测中，于每月末根据约束条件构建每个单因子的MFE组合，换仓时双边扣除0.3%的交易费用，并计算相对于基准的收益风险指标[43] 3. 模型名称：公募重仓指数 * 模型构建思路：为了测试因子在公募基金这一重要市场参与者持仓风格下的有效性，通过汇总公募基金持仓信息，构建一个代表“机构风格”的股票指数作为新的因子测试样本空间[41] * 模型具体构建过程： 1. 确定样本基金：选取普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金，若基金转型则使用转型后半年以上的数据[42] 2. 获取持仓数据：从基金的定期报告（年报、半年报、季报）中获取持股信息。若最新报告为季报，需结合前期的年报或半年报信息构建完整持仓[42] 3. 计算平均持仓：将所有符合条件基金的持仓股票权重进行平均，得到公募基金的平均持仓信息[42] 4. 筛选成分股：将平均后的股票权重按从高到低排序，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，以此构建公募基金重仓指数[42] 量化因子与构建方式 报告涉及估值、反转、成长、盈利、流动性、波动、公司治理、分析师共8大类30余个因子[15][16]。 1. 估值类因子 * 因子名称：BP * 因子构建思路：衡量公司净资产与市场价值的比例，属于价值型因子[16] * 因子具体构建过程：净资产 / 总市值[16] * 因子名称：单季EP * 因子构建思路：使用单季度净利润衡量估值[16] * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 / 总市值[16] * 因子名称：单季SP * 因子构建思路：使用单季度营业收入衡量估值[16] * 因子具体构建过程：单季度营业收入 / 总市值[16] * 因子名称：EPTTM * 因子构建思路：使用滚动净利润衡量估值[16] * 因子具体构建过程：归母净利润TTM / 总市值[16] * 因子名称：SPTTM * 因子构建思路：使用滚动营业收入衡量估值[16] * 因子具体构建过程：营业收入TTM / 总市值[16] * 因子名称：EPTTM一年分位点 * 因子构建思路：衡量当前EPTTM在历史一年中的相对位置[16] * 因子具体构建过程：EPTTM在过去一年中的分位点[16] * 因子名称：股息率 * 因子构建思路：衡量公司分红回报[16] * 因子具体构建过程：最近四个季度预案分红金额 / 总市值[16] 2. 反转类因子 * 因子名称：一个月反转 * 因子构建思路：捕捉短期价格反转效应[16] * 因子具体构建过程：过去20个交易日涨跌幅[16] * 因子名称：三个月反转 * 因子构建思路：捕捉中期价格反转效应[16] * 因子具体构建过程：过去60个交易日涨跌幅[16] * 因子名称：一年动量 * 因子构建思路：捕捉长期价格动量效应，通常排除最近一个月以避免与短期反转混淆[16] * 因子具体构建过程：近一年除近一月后动量[16] 3. 成长类因子 * 因子名称：单季净利同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度净利润的同比增长情况[16] * 因子具体构建过程：单季度净利润同比增长率[16] * 因子名称：单季营收同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度营业收入的同比增长情况[16] * 因子具体构建过程：单季度营业收入同比增长率[16] * 因子名称：单季营利同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度营业利润的同比增长情况[16] * 因子具体构建过程：单季度营业利润同比增长率[16] * 因子名称：标准化预期外盈利 (SUE) * 因子构建思路：衡量实际净利润超出分析师一致预期的程度，并进行标准化处理[16] * 因子具体构建过程：(单季度实际净利润 - 预期净利润) / 预期净利润标准差[16] * 因子名称：标准化预期外收入 (SUR) * 因子构建思路：衡量实际营业收入超出分析师一致预期的程度，并进行标准化处理[16] * 因子具体构建过程：(单季度实际营业收入 - 预期营业收入) / 预期营业收入标准差[16] * 因子名称：单季超预期幅度 * 因子构建思路：直接衡量实际净利润相对于预期净利润的比例[16] * 因子具体构建过程：预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[16] 4. 盈利类因子 * 因子名称：单季ROE * 因子构建思路：衡量单季度净资产收益率[16] * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[16] * 因子名称：单季ROA * 因子构建思路：衡量单季度总资产收益率[16] * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[16] * 因子名称：DELTAROE * 因子构建思路：衡量净资产收益率的同比变化[16] * 因子具体构建过程：单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[16] * 因子名称：DELTAROA * 因子构建思路：衡量总资产收益率的同比变化[16] * 因子具体构建过程：单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[16] 5. 流动性类因子 * 因子名称：非流动性冲击 * 因子构建思路：衡量单位成交金额对价格造成的冲击，反映流动性成本[16] * 因子具体构建过程：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[16] * 因子名称：一个月换手 * 因子构建思路：衡量短期交易活跃度[16] * 因子具体构建过程：过去20个交易日换手率均值[16] * 因子名称：三个月换手 * 因子构建思路：衡量中期交易活跃度[16] * 因子具体构建过程：过去60个交易日换手率均值[16] 6. 波动类因子 * 因子名称：特异度 * 因子构建思路：衡量股价波动中不能被常见风险因子（如Fama-French三因子）解释的部分[16] * 因子具体构建过程：1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度 (R-squared)[16] * 因子名称：一个月波动 * 因子构建思路：衡量短期股价波动率[16] * 因子具体构建过程：过去20个交易日日内真实波幅均值[16] * 因子名称：三个月波动 * 因子构建思路：衡量中期股价波动率[16] * 因子具体构建过程：过去60个交易日日内真实波幅均值[16] 7. 公司治理类因子 * 因子名称：高管薪酬 * 因子构建思路：衡量公司高管薪酬水平[16] * 因子具体构建过程：前三高管报酬总额取对数[16] 8. 分析师类因子 * 因子名称：预期EPTTM * 因子构建思路：基于分析师一致预期的滚动市盈率倒数[16] * 因子具体构建过程：一致预期滚动EP[16] * 因子名称：预期BP * 因子构建思路：基于分析师一致预期的账面市值比[16] * 因子具体构建过程：一致预期滚动PB[16] * 因子名称：预期PEG * 因子构建思路：结合成长性的估值指标[16] * 因子具体构建过程：一致预期PEG[16] * 因子名称：预期净利润环比 * 因子构建思路：衡量分析师对未来净利润环比增长的预期[16] * 因子具体构建过程：一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[16] * 因子名称：3个月盈利上下调 * 因子构建思路：衡量过去一段时间内分析师对盈利预测的调整方向[16] * 因子具体构建过程：过去3个月内分析师（上调家数 - 下调家数）/ 总家数[16] * 因子名称：三个月机构覆盖 * 因子构建思路：衡量公司受机构关注的程度[16] * 因子具体构建过程：过去3个月内机构覆盖数量[16] 模型的回测效果 1. 国信金工指数增强组合模型 * 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.73%，本年超额收益19.95%[4][13] * 中证500指数增强组合：本周超额收益-0.02%，本年超额收益7.36%[4][13] * 中证1000指数增强组合：本周超额收益-0.31%，本年超额收益15.60%[4][13] * 中证A500指数增强组合：本周超额收益0.09%，本年超额收益9.62%[4][13] 因子的回测效果 （以下因子表现均为其MFE组合相对于对应基准指数的超额收益） 1. 沪深300样本空间因子表现（最近一周/最近一月/今年以来/历史年化）[18] * 3个月盈利上下调：0.93% / 2.01% / 9.86% / 5.36% * 标准化预期外盈利：0.92% / 1.89% / 10.65% / 4.13% * 单季净利同比增速：0.78% / 0.55% / 13.29% / 3.88% * 一年动量：0.76% / 1.11% / 1.86% / 2.58% * 预期PEG：0.72% / 1.07% / 10.69% / 3.60% * 单季营利同比增速：0.71% / 0.46% / 12.89% / 3.47% * 单季ROE：0.70% / 2.75% / 20.54% / 5.22% * DELTAROE：0.70% / 1.24% / 15.95% / 4.45% * 预期净利润环比：0.64% / 0.62% / 4.71% / 1.59% * 单季ROA：0.59% / 2.02% / 14.02% / 3.99% * 单季超预期幅度：0.59% / 0.65% / 9.49% / 3.91% * DELTAROA：0.55% / 0.63% / 13.79% / 4.80% * 标准化预期外收入：0.33% / 1.16% / 11.21% / 4.77% * 单季EP：0.27% / 0.32% / 7.92% / 5.27% * 非流动性冲击：0.25% / 0.12% / -1.49% / 0.32% * 单季营收同比增速：0.20% / 0.05% / 18.08% / 4.67% * 三个月反转：0.14% / -0.03% / 0.61% / 0.37% * 三个月换手：0.12% / 0.26% / -4.78% / 2.37% * 预期EPTTM：0.12% / 0.09% / 7.17% / 3.87% * EPTTM一年分位点：0.08% / -0.54% / 4.63% / 2.42% * 一个月反转：0.06% / -0.24% / -1.08% / -0.37% * 一个月换手：-0.01% / -0.24% / -5.27% / 1.34% * 一个月波动：-0.07% / 0.11% / -1.15% / 1.02% * 特异度：-0.11% / 0.06% / 2.15% / 0.15% * EPTTM：-0.12% / -0.08% / 6.19% / 4.34% * 单季SP：-0.17% / -0.01% / -0.68% / 2.93% * SPTTM：-0.19% / 0.00% / -1.13% / 2.15% * 三个月波动：-0.21% / -0.02% / -2.41% / 1.83% * 三个月机构覆盖：-0.22% / 1.08% / 10.93% / 3.05% * BP：-0.32% / -0.48% / -1.63% / 2.70% *