报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外盘美豆关注12月供需报告供应端单产调减趋势及需求端中方采购进度对年度平衡表的影响，内盘豆粕缺乏单边驱动，菜粕供需双弱但供应有恢复预期；近端现实供应端库存高位、需求端采买情绪有限、交易所库存近月压力显现，远端供应缺口缓解、下游消费维稳、南美丰产有压力；行情下跌偏弱，给出交易型、基差等策略建议及产业客户操作建议[1][5][10][19] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 外盘美豆关注12月供需报告供应端单产调减和需求端中方采购进度，若库存维持3亿蒲附近，价格将区间震荡，内盘豆粕缺乏单边驱动，中期关注采购船期和抛储量级[1] - 菜粕供需双弱，库存加速下行，但因澳菜籽到港供应有恢复预期，且处于水产消费淡季，需求增量有限，后续库存有回升预期[1] 交易型策略建议 - 行情下跌偏弱，M2601震荡区间2800 - 3200，主力切换后M2603与M2605有触碰前低可能 - 前期卖出看涨期权已减仓离场，考虑参与M2603与M2605的沽空交易[19] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略：前期参考转月需求可在M1 - 5 170 - 150附近操作，下跌周期内考虑一口价采购 - 月差策略：前期M1 - 5价差考虑170附近止跌，下游转月前正套思路 - 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差[20] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 - 油料套保策略：贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润；饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定成本；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润[22] 基础数据概览 - 给出豆粕、菜粕、CBOT黄大豆等期货收盘价、涨跌及涨跌幅，以及价差、基差等数据[23] - 给出油料进口成本及压榨利润数据[24] 近期策略回顾 回顾前期提出的做多、备兑期权开仓、价差开仓等策略的操作情况[25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国将公布120亿美元农业援助计划；截至12月4日，巴西大豆播种完成94%；中粮集团将拍卖512500公吨进口大豆[26][27] - 利空信息：USDA出口检验、销售数据显示美豆对华出口情况；美国私人出口商报告对中国销售大豆[29] - 现货成交信息：下游近月现货随用随买、滚动补货[30] 下周重要事件关注 关注周一国内周度库存数据、USDA出口销售报告等多日相关报告[35] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：豆粕、菜粕本周破位下跌，资金动向显示重点盈利席位减多加空，市场情绪指标一般；豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕、菜粕1 - 5月差走强；豆粕基差维稳，菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回升，远月基差与对盘榨利大致反比[34][40][45] - 外盘：内外盘走势在中方采购进度偏慢背景下外盘下跌，美方宣布作物补助使盘面成本支撑下滑，USDA报告公布前多头资金避险离场；CFTC数据滞后无参考意义[56][62] 估值和利润分析 产区利润跟踪 美豆产区压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升、阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格回落而回升[68] 进出口及压榨利润跟踪 美豆破位下跌，内盘跟跌且抛储致内盘跌幅大于外盘，买船利润回落；巴西买船情绪一般，远月美豆买船以轮储进行，抛储量级预计500 - 600万吨，周度50万吨量级抛储可能延续；菜籽进口虽有压榨利润但买船预计谨慎[72][74] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国大豆产量11月预计减少，出口量预计减少，压榨量不变，期末库存略降，价格上调；市场对12月USDA平衡表美豆预期小幅下调出口、上调库存[95][96][97] - 全球2025/26年度大豆供需预计期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量增加、期末库存下降；市场认为南美12月USDA平衡表可能向下修正巴西产量但影响有限[98][99][100] 国内供应端及推演 进口大豆买船方面巴西升贴水回落支撑成本，近月榨利走弱，美豆通过储备买船进口，商业买船以巴西为主，到港量12 - 2月递减，开启美豆采购窗口以储备形式为主，菜籽进口维持低位[101] 国内需求端及推演 国内大豆预计后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量[103] 国内库存端及推演 国内大豆库存处于回落趋势，预计明年一季度企稳回升，豆粕库存明年一季度维持60万吨左右水平[105]