投资评级 - 报告对陕西煤业的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 基于2026年13倍市盈率的估值，给出目标价27.56元，相较于当前价22.90元存在约20%的上涨空间 [3][7] 核心观点 - 公司第三季度业绩显示出盈利修复迹象，尽管前三季度营收和净利润同比下滑，但第三季度归母净利润环比大幅增长79.08% [1] - 近期煤价回升态势明显，预计第四季度在冬储需求增加和安监严格的背景下，煤价将继续上涨 [7] - 公司煤炭主业产能增长稳健，并通过推进煤电一体化布局，构建完整产业链，有望显著提升盈利稳健性 [7] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入1180.8亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润127.1亿元，同比下降27.22% [1] - 第三季度单季实现营业收入401.0亿元，环比增长6.03%；实现归母净利润50.7亿元，环比大幅增长79.08% [1] - 2025年前三季度煤炭单吨销售收入为540.2元，同比下降12.63%；单吨销售成本为376.3元，同比下降6.79%；单吨毛利为163.9元，同比下降23.66% [7] 经营与产销情况 - 2025年前三季度煤炭产量和销量分别为13037万吨和18920万吨，同比分别增长2.03%和0.40% [7] - 第三季度单季煤炭产量和自产煤销量分别为4297.5万吨和3850.9万吨，环比分别下降1.14%和6.81%，主要受产地安监力度加强影响 [7] 行业趋势与价格展望 - 第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价为626.9元/吨，环比上涨6.95% [7] - 受疆煤及进口煤产量下降、下游电厂冬储需求上涨以及第四季度安检严格等因素影响，预计第四季度煤价将继续上涨 [7] 公司发展战略与产能进展 - 煤炭产能核增稳步推进：袁大滩煤矿产能从800万吨/年提升至1000万吨/年；柠条塔煤矿2000万吨/年的产能核增已获批 [7] - 煤电一体化布局深化：当前在建火电装机规模达11320MW，黄陵矿业二期2×1000MW电厂已全面启动主体工程建设 [7] - 公司构建了从煤炭开采、洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，以增强业绩稳定性 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为179.42亿元、205.89亿元和233.52亿元，同比增速分别为-19.8%、14.8%和13.4% [3] - 对应2025年至2027年的每股盈利分别为1.85元、2.12元和2.41元 [3] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为12倍、11倍和10倍 [3] - 基于60%的分红比例，当前时点公司股息率约为4.8% [7] 公司基本数据 - 公司总股本为96.95亿股，总市值约为2220.16亿元 [4] - 公司资产负债率为42.17%，每股净资产为9.74元 [4]