投资评级与目标价 - 报告对欧派家居的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为64.86元/股 [2][9] 核心观点总结 - 公司作为定制家居行业龙头，对外坚定推进大家居战略，重构渠道模式以适应存量竞争时代；对内持续深化改革，聚焦降本增效求效益 [9] - 尽管2025年第三季度业绩因终端需求承压而短期承压，但公司大家居战略持续深化，内部改革成效显著 [2][9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入49.73亿元，同比下滑6.10%；实现归母净利润8.14亿元，同比下滑21.79% [2] 分品类与分渠道业绩 - 分品类看，25Q3橱柜营收同比下滑2.94%至14.28亿元，衣柜及配套家具产品营收同比下滑7.99%至25.48亿元，卫浴营收同比下滑3.21%至2.87亿元，木门营收同比增长1.05%至3.31亿元 [9] - 分渠道看，25Q3直营店营收同比增长1.54%至1.96亿元，经销店营收同比下滑4.88%至38.03亿元，大宗业务营收同比下滑13.29%至7.36亿元，其他渠道营收同比增长6.65%至1.28亿元 [9] - 公司零售大家居门店数量持续增长，截至Q3末已接近1300家 [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度，公司毛利率为37.2%，同比提升1.7个百分点；归母净利率为13.9%，同比下滑0.8个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为38.8%，同比下降1.6个百分点但环比提升1.1个百分点；归母净利率为16.4%，同比下降3.3个百分点 [9] - 费用端，公司执行“分田到户”机制改革，25Q1-3销售费用率同比下降0.6个百分点至9.6%，管理费用率同比上升0.3个百分点至6.9%，财务费用率同比下降0.5个百分点至-2.4% [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.30亿元、26.34亿元、29.23亿元，对应同比增速分别为-6.5%、8.4%、11.0% [5][9] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为3.99元、4.32元、4.80元，对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [5][9] - 报告基于2026年15倍市盈率得出目标价64.86元 [9]