报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌预期分化，内外矛盾难解，维持震荡观点 [5] - 国内供应端减产明显，消费端转入淡季，本周锌价表现震荡，出口窗口开启但量级有限，内外矛盾短期难调节，预计出口窗口持续打开，内外反套有一定盈亏比但驱动逻辑不强，需关注LME库存变化及海外炼厂复产情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22425，周涨幅 -1.30%，昨日夜盘收盘价22485，夜盘涨幅0.27%；LmeS - 锌3上周收盘价3014.5，周涨幅 -1.70% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交123632手，较前周变动36371手，上周持仓100153手，较前周变动 -12357手；LmeS - 锌3上周五成交27561手，较前周变动19871手，上周持仓227510手，较前周变动6094手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周71753吨，较前周变动2485吨；沪锌总库存上周100892吨，较前周变动684吨；社会库存上周157900吨，较前周变动 -800吨；LME锌库存上周38975吨，较前周变动4075吨，注销仓单占比9.69%，较前周变动 -3.42%；保税区库存上周3800吨，较前周变动0吨 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五84美元/吨，较上上周五变动 -15美元/吨；进口锌矿冶炼利润上周五 -3486元/吨，较上上周五变动77元/吨；国产锌矿加工费2650元/吨，较之前变动 -200元/吨；国产锌矿冶炼利润 -738元/吨，较之前变动 -174元/吨 [6][7] 期现价差变化 - LME锌升贴水上周五175.85，较上上周五变动23.59；保税区锌溢价上周五130，较上上周五变动 -10；上海0锌现货升贴水上周五 -40，较上上周五变动10；广东0锌现货升贴水上周五 -80，较上上周五变动10；天津0锌现货升贴水上周五 -80，较上上周五变动10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差上周五 -55，较上上周五变动5；近月对连一跨期套利成本上周五60.16 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏上周五 -3823.94元/吨，较上上周五变动 -44.88元/吨；沪锌3M进口盈亏上周五 -2826.55元/吨，较上上周五变动86.89元/吨 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - 利润方面，矿企利润回升处于历史中位，冶炼利润下滑处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [11][12] - 开工方面，锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处在历史同期高位，下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率和氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，广东、天津现货升贴水表现较弱，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M小幅回升 [17][18] - 价差方面，沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [20] - 库存方面，本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存出现回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅增加 [24][28][30] - 持仓成交方面，内盘持仓量处于历史同期中位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口大幅回升，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量高位，冶炼厂原料库存下降 [34][35] - 精炼锌方面，冶炼产量回升处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降处于历史同期高位，锌合金产量高位；精炼锌进口盈亏方面数据有变化，进出口方面涉及进口量、出口量及出口盈亏等数据 [42][43] - 再生锌原料方面，涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [45][46][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 [53][56] - 下游开工率、原料库存、成品库存方面有相关数据体现 [57][58][61] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量，还涉及轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [66][70] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏等数据 [72][73][75]