行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 潮玩行业受益于人均可支配收入增长、情绪消费兴起、国内潮流文化和优质IP崛起等多重因素，处于快速成长期，2020-2024年中国潮玩市场规模从229亿元增长至763亿元，复合年增长率高达35.11%[3][33][69] - 中国潮玩市场集中度较为分散，2021年CR5为26.4%，对标日本（CR3为45%）仍有较大提升空间，未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源、渠道布局广泛的龙头企业有望实现强者恒强[4][52][69] - 国内优质IP正在快速崛起，但数量和收入规模相对于日本、美国差距较大，未来随着国产影视、漫画、艺术创作等内容丰富，中国IP数量和质量有望提升，从而带动下游潮玩市场快速发展[7][61][67] 潮玩行业概述及产业链拆解 - 潮玩是以潮流文化为核心，融合艺术、设计、绘画、雕塑、IP等多元素理念的玩具，具有强视觉辨识度、限量发售机制、跨界联名属性等特征，形式包括盲盒、手办、搪胶毛绒、扭蛋、卡牌等[2][13] - 全球泛娱乐商品行业市场规模从2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率为12.91%，预计到2030年将达到1948亿美元[12] - 潮玩产业链上游是IP供给和运营商（价值基础，议价能力强），中游是产品制造和生产商（议价能力较弱），下游是终端零售商（议价能力取决于IP储备数量与质量）[2][16][17] 对标日本玩具行业 - 日本玩具行业在泡沫经济破裂后，经济低迷、失业率升高使得年轻人转向游戏、动漫等虚拟世界寻求精神慰藉，推动影视、游戏IP集中爆发，带动潮玩行业逆势成长[3][19][21] - 2020-2024年日本国内玩具市场规模从8244亿日元增长至10992亿日元，复合年增长率为6.18%，尽管15岁未满人口数量下滑，但动画行业收入快速增长[22][29] - 中国当前面临人口出生率下滑、人口结构老龄化等问题，但人均可支配收入提升推动消费结构从生存型扩展至情绪型，潮玩、美妆、珠宝等情绪消费相关品类需求逆势增加[3][30][32] 中国潮玩行业驱动因素 - 人均可支配收入增长：1978-2024年中国居民人均可支配收入从171元上涨至4.13万元，消费结构从吃饱穿暖的生存型消费扩展至享受型、精神型消费[36] - 情绪消费兴起：2024年国民心理健康调查显示，18-24岁青少年群体抑郁水平达到顶峰，90后和00后是情绪消费主力军，合计占比78%，女性占比64%高于男性[37][40] - 泛二次元用户规模扩大：2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿人，预计2029年将扩大至5.70亿人，88.71%的动漫/漫画观看人群愿意购买“谷子”产品[41][45] - 潮流文化与优质IP兴起：泡泡玛特旗下Labubu等形象IP凭借独特设计受到年轻消费者追捧，线下潮玩门店快速扩张，2022-2024年泡泡玛特门店从329家增加至401家，TOPTOY从117家增加至272家[46][49] 市场竞争格局 - 2020-2024年中国潮玩企业新注册数量从418家跃升至8543家，激增20倍，2025年初至10月28日新增8607家，行业竞争激烈[50][51] - 2021年中国潮玩市场市占率前五为泡泡玛特（13.60%）、乐高（7.5%）、Hot Toys（2.6%）、万代（1.4%）、孩之宝（1.3%），CR3/CR5为23.7%/26.4%[4][52] - 本土新锐企业领跑增量：2024年泡泡玛特营收130.38亿元（同比+106.92%），卡游营收100.57亿元（同比+277.81%），布鲁可营收22.41亿元（同比+155.61%），增速显著高于国际巨头[55] IP发展现状 - 2024年全球超20亿美元的IP共计132个，美国入围83个，日本入围27个，中国仅米哈游《原神》入围，前五大IP为宝可梦（989亿美元）、米老鼠和他的朋友们（612亿美元）、小熊维尼（488亿美元）、星球大战（467亿美元）、迪士尼公主（454亿美元）[61][64] - 中国优质IP快速崛起，2024年中国文化产业IP价值综合榜TOP50包括《庆余年》、《黑神话·悟空》、《斗罗大陆》、《三体》、《原神》等，但数量和收入规模相较美日仍有较大差距[67][68]