投资评级 - 报告对兴业银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1] 核心观点 - 兴业银行盈利增长稳健，息差保持韧性，体制机制灵活，“商行+投行”战略打造差异化经营，股息价值优异 [1][9] - 公司表内外业务均衡发展，ROE始终保持优异，长期盈利能力有望修复，当前估值安全边际相对较高 [9] 盈利表现 - 兴业银行2025年前3季度实现营业收入1612亿元，同比负增长1.8%，实现归母净利润631亿元，同比增长0.1% [4] - 盈利稳健增长，拨备反哺和营收企稳是主要支撑，前3季度营收负增缺口较半年度收窄0.5个百分点 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.22亿元、81.71亿元、86.02亿元，对应盈利增速分别为1.3%、4.5%、5.3% [6] 业务分析 - 利差业务边际企稳，前3季度净利息收入同比负增长0.6%，较2025年上半年的-1.5%有所改善 [7] - 中收业务延续修复态势，前3季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%，居民财富管理需求回暖形成支撑 [7] - 非息收入同比负增长4.5%，主要受债券投资相关其他非息收入同比负增长9.3%的拖累 [7] 息差与规模 - 兴业银行前3季度净息差为1.72%，成本端红利支撑息差企稳 [7] - 测算2025年第三季度单季度年化生息资产收益率环比下降6个基点至2.99%，资产端定价下行幅度收敛；单季度年化计息负债成本率环比下降11个基点至1.67% [7] - 公司2025年第三季度末总资产同比增长3.5%，贷款规模同比增长4.3%，存款同比增长7.6%，扩表速度整体保持稳健 [4][7] 资产质量 - 公司2025年第三季度末不良率环比持平于1.08%，关注率环比半年末上行1个基点至1.67%，资产质量整体保持稳健 [7] - 拨备覆盖率和拨贷比基本持平半年末水平，分别为228%和2.46%，风险抵补能力稳定 [7] - 预计不良率将从2024年的1.07%逐步降至2027年的1.04% [11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.70元、3.86元、4.06元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.5倍、5.2倍、5.0倍，市净率（P/B）分别为0.53倍、0.49倍、0.46倍 [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的10.5%温和降至2027年的9.5% [6][12]