投资评级 - 报告对四方股份的投资评级为“优于大市” [1][5][24] 核心观点 - 报告认为公司网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新增长空间 [1] - 公司前三季度经营业绩稳健，减值影响利润增速 [1][8] - 三季度以来网内交付修复，网外业务保持较快增长 [2][19] - 公司海外布局加速，多国实现标志性突破 [2][20] - 公司在固态变压器技术领域领先，已有多个重点项目交付业绩 [2][22] 经营业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营收61.32亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润7.04亿元，同比增长15.57% [1][8] - 2025年前三季度公司毛利率为30.77%，同比下降2.93个百分点；净利率为11.47%，同比下降0.51个百分点 [1][8] - 2025年第三季度公司实现营收21.11亿元，同比增长30.65%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长22.78% [1][19] - 2025年第三季度公司毛利率为31.24%，环比上升1.83个百分点；净利率为10.77%，环比上升0.07个百分点 [1][19] - 2025年上半年电网自动化业务营收17.26亿元，同比增长2.21%，毛利率40.83%；电厂及工业自动化业务营收20.03亿元，同比增长31.25%，毛利率23.82% [2][19] 业务进展与亮点 - 公司海外市场取得突破，产品完成泰国、马来西亚、韩国、印尼等多国入网测试，并中标老挝、刚果、印度等多个SVG项目 [2][20] - 公司具备交流10kV-35kV、直流20kV-60kV接入，240V-800V直流输出的固态变压器系列产品，整机效率已提升至98.5% [2][22] - 公司是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备及全套解决方案的厂家，上半年中标阿里巴巴、中国移动等多个数据中心项目 [22] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.05亿元、12.05亿元，同比增长16%、21%、20% [3][24] - 报告预计公司2025-2027年动态市盈率分别为28倍、23倍、20倍 [3][24] - 根据盈利预测，公司2025-2027年每股收益分别为0.99元、1.21元、1.45元 [4] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率分别为17.7%、20.2%、22.5% [4]