投资评级 - 报告对赤峰黄金的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 金价上涨是驱动公司业绩增长的核心因素，2025年1-9月公司矿产金销售单价达729.58元/克，较去年同期上涨44.13% [8] - 公司盈利能力显著改善，2025年第三季度销售毛利率达52.7%，环比增加3.17个百分点 [8] - 铜板块产品量价齐升，电解铜销量同比+30.03%至4872吨，销售单价同比上涨8.59% [8] - 美元信用体系弱化及避险属性支撑黄金储备地位，金价预计维持持续上涨趋势，公司矿产金产量随项目落地稳步提升，量增逻辑进一步打开业绩成长空间 [8] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业总收入33.72亿元，同比增长66.39%；归母净利润9.51亿元，同比增长140.98% [5] - 2025年前三季度实现营收86.44亿元，同比增长38.91%；归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为32.4亿元、39.9亿元、49.2亿元 [9] 盈利能力指标 - 预计毛利率将持续提升，从2024年的43.8%升至2027年的56.4% [7] - 预计净利率从2024年的19.5%升至2027年的27.8% [7] - 预计ROE在2025年达到高点29.8%，之后略有回落 [7] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的PE分别为17.5倍、14.2倍、11.5倍 [7][9] - 公司当前总市值约为559亿元 [1] 产量与成本分析 - 2025年前三季度矿产金产量为10.7吨，较去年同期小幅减少0.41%；销量为10.67吨，同比减少2.56% [8] - 成本方面，国内金矿全维持成本同比上升11.44%，老挝塞班金矿成本上升12.42%，加纳瓦萨金矿成本同比大幅上升47.28% [8]