投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] - 目标价为299.52元，对应合理估值为202.23亿元人民币 [4] 核心观点 - 公司作为国内AI数智化行业领先者，通过收购金泰克切入存储业务，有望在存储芯片行业景气周期中受益，叠加AI+能源业务协同，未来业绩增速有望超预期 [1] - 2025年上半年公司盈利能力显著修复，收入约1.60亿元，同比增长2.99%，归母净利润约378万元，同比大增123%，成功扭亏为盈 [4] - AI算力及大模型业务表现亮眼，2024年实现收入1.24亿元，较上年同比提升949.4%，成为第二增长曲线 [4] - 拟收购金泰克切入AI存储，金泰克2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元，将带来软硬协同效应，有望打开AI存储成长曲线 [4] 盈利预测及投资建议 - 收入与盈利预测：预计2025-2027年开普云传统主业收入分别为7.19/9.53/11.91亿元，金泰克存储业务收入分别为38.40/72/100亿元 [4][15] - 数智能源业务：2024年实现收入3.05亿元，占比49.3%，预计2025-2027年收入增速维持在10%，毛利率维持在29% [10][15] - AI大模型与算力业务：2024年实现收入1.24亿元，预计2025-2027年收入增速分别为50%/100%/50%，毛利率维持在29% [11][15] - AI内容安全业务：2024年实现收入0.95亿元，预计2025-2027年增速分别为5%/10%/10%，毛利率维持在80% [12][15] - 数智政务业务：2024年实现收入0.93亿元，预计2025-2027年增速维持在5%，毛利率维持在33% [12][15] - 储存业务（金泰克）：2024年实现收入23.66亿元，预计2025-2027年收入增速分别为62%/88%/39% [13][15] 估值分析 - 开普云传统业务估值：采用PE和PS估值法，给予2025年传统业务175倍PE，合理估值为63.99亿元人民币 [4][17][22] - 金泰克存储业务估值：采用PE和PS估值法，给予2025年80倍PE，合理估值为138.24亿元人民币 [4][23][26] - 合并后估值：综合估值结果为202.23亿元人民币 [4][26] 公司业务与战略 - 数智化根基：公司深耕政务大数据领域二十年，累计服务超过2100家政府单位客户，奠定全栈AI服务坚实基础 [27][73] - 业务板块：形成AI算力、数智能源、AI内容安全三大业务板块协同增长，2024年数字能源收入占比49.3%，AI算力及大模型收入占比20.0% [4][39] - AI算力与创新：自主研发“开悟”行业大模型及“开悟魔盒”边缘侧AI一体机，已签署千万级算力模组订单，实现商业化交付 [11][59][62] - 数智能源：虚拟电厂智慧调控平台在省市县多级投入运营，并与华北电力大学共建技术研究中心，受益于新能源并网和电力市场推进 [4][64][70] - AI内容安全：“鸠摩智”平台覆盖10万级问答数据库，准确性达85%以上，持续服务中央部委与大型企业客户 [12][74][78] 存储行业与收购机遇 - 行业景气周期：存储芯片行业自2024年底回暖，2025年上半年DRAM综合价格指数大幅飙升47.7%，AI驱动算力革命带来长期景气周期 [79][82] - 供给侧收缩：三星、海力士、美光等存储巨头自2024年底起执行10%-15%的产能压缩计划，并逐步退市旧产品如DDR4 [4][82][85] - 需求侧爆发：数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，推动DDR5与企业级SSD需求上行，单位设备内存容量成倍提高 [4][82][86] - 收购金泰克：金泰克在企业级DDR4与国产化DDR5方面具备出货与替代优势，客户覆盖联想、同方、海尔等品牌，并购后有望实现软硬协同和规模利润双增 [4][34][91][94] - 金泰克财务：金泰克存储业务2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元，2025年上半年实现收入13.13亿元、净利润0.49亿元 [4][98][100]