投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 对应2025-2026年PE分别为24倍和19倍 [7][54] 核心观点 - 技术优势显著 新一代薄膜+直焊+FCC产品在成本与自动化程度上优势突出 材料成本降低且自动化程度提高 已通过客户量产验证并有望大范围推广 [1][7][36] - 储能业务贡献有望显著加大 特斯拉储能板块2025Q2收入达27.89亿美元 毛利创纪录达8.46亿美元 随着上海储能工厂爬坡 出货量将进一步提升 [1][7][40] - 海外大储需求潜力巨大 美国加州CAISO电网夜间峰时26%电力供应来自储能 且OBBBA法案将大储ITC补贴延长至2036年 欧洲多国也出台储能支持政策 [7][46][47] 公司基本情况 - 成立于2007年 专注于电连接技术研发与应用 产品涵盖电池连接系统、工业电气母排和电控母排 2024年1月在上交所主板上市 [12] - 股权结构集中 实控人盛建华持股33.75% 潘淑新持股31.36% 2025年9月发布第二期员工持股计划 资金规模不超过1800万元 覆盖不超过166名员工 [14][17] - 2025年上半年营收13.92亿元 同比增长66% 归母净利润1.39亿元 同比增长52% 综合毛利率16.65% 同比下降1.06个百分点 [23] 财务表现与预测 - 2024年营收21.65亿元 同比增长18% 预计2025-2027年营收分别为32.86亿元、44.89亿元和61.29亿元 同比增长52%、37%和37% [2][54][55] - 2024年归母净利润2.28亿元 同比增长15% 预计2025-2027年归母净利润分别为3.39亿元、4.22亿元和5.60亿元 同比增长49%、25%和33% [8][54][55] - 2025Q2在手现金及交易性金融资产约4.6亿元 有息负债0.55亿元 偿债保障能力较强 但经营性现金流净额-0.97亿元 同比下滑180% [23][24][27] 技术优势 - 具备关键设备自制能力 自主设计开发电连接热压设备、焊接设备、视觉检测等设备 降低生产成本并提升客户响应速度 [7][35] - 2024年推出新一代薄膜+直焊+FCC技术 采用单层薄膜热压合技术 材料成本降低且自动化程度提高 [1][7][36] - 研发团队实力强 2024年底研发人员180人 本科及以上学历占比63% 2025年上半年研发费用0.35亿元 [30][32][33] 客户资源 - 客户资源优质且粘性高 新能源汽车领域主要客户包括宁德时代、蜂巢能源、上汽时代、一汽等 产品应用于特斯拉、大众、小米、蔚来、理想等热销车型 [7][18][39] - 电化学储能领域批量供货特斯拉、阳光电源等储能项目 2023年上半年宁德时代占比72.57% [7][40][41] - 凭借高性价比产品获得众多优质客户青睐 储能业务有望随着大客户爬坡与新客户拓展贡献显著增量 [1][7][40] 行业与市场前景 - 海外大储需求潜力巨大 美国西南部地区新能源渗透率高 电力系统净负荷呈现"鸭型曲线" 储能系统需求明显 [7][46] - AI数据中心加速部署推高用电需求 Fluence公司40%的美国项目与数据中心间接相关 [46] - 欧盟及成员国加大储能支持力度 意大利获批177亿欧元建设超过9GW/71GWh储能设施 德国计划到2028年累计采购4GWh储能 [47][52]