投资评级 - 强烈推荐（首次） [2][6] 核心观点 - 公司为功能性保护套管行业国内头部企业，产品具备国产替代和高毛利属性，通过垂直一体化生产形成成本优势 [6] - 受益新能源汽车行业发展，业绩快速增长，2019-2024年营收和净利润复合增长率均达约25%，新能源汽车产品单车价值量为燃油车2倍以上 [6] - 拓展人形机器人产品应用，现有保护套管可用于线束系统，新开发腱绳+腱绳保护管应用于灵巧手，已对接本体厂商和灵巧手厂商 [6] - 海外布局加速，墨西哥工厂2024年11月投入运营，摩洛哥子公司预计总投资不超过1亿人民币，服务北美和欧洲客户 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为11亿元/14.2亿元/18.6亿元，同比增长27%/29%/31%，归母净利润分别为2.2亿元/2.67亿元/3.29亿元，同比增长25%/21%/24% [6][7] 公司基本情况 - 2004年成立，2024年深交所创业板上市，专注高分子改性保护材料设计、研发、生产与销售 [12] - 实际控制人杨凤凯及妻子杨巧云合计持股60.2%，杨凤凯持股30.8% [14] - 主营业务为功能性保护套管，2025H1营收占比74.3%，毛利占比80.6% [15][19] - 2020-2024年营收从3.26亿元增至8.65亿元，CAGR 28%，归母净利润从0.7亿元增至1.76亿元，CAGR 25% [20][22] - 盈利能力优异，2020-2024年毛利率维持在40%以上，净利率20%以上，研发费用率历年超4% [23][25] 行业及市场地位 - 功能性保护套管全球市场规模2024年达505亿美元，2019-2024年CAGR 5.5%，中国市场规模141.4亿美元，CAGR 8.8% [29] - 新能源汽车驱动需求，2024年中国汽车功能性保护套管市场规模78.74亿元，其中新能源车占比62.6%，规模49.32亿元，2021-2024年CAGR 53.7% [34][35] - 行业竞争分三梯队，第一梯队为跨国企业（辉门、德芬根等），公司属第二梯队国内领先企业，产品性能比肩外资厂商 [36][42] - 具备自产单丝能力，2022年自产比例91%，自产单价0.87-1.15万元/吨 vs 外购单价1.77-3.94万元/吨 [43][45] - 2024年功能性保护套管产量3.57亿米，销量3.52亿米，产销率98.6% [47] 新兴领域拓展 - 人形机器人线束保护需求高，预计2030年中国线束市场规模170亿元，2025-2030年CAGR 118.6% [55] - 腱绳+腱绳保护管新产品应用于灵巧手，已对接机器人本体厂商和灵巧手厂商 [6][58] - 客户资源优质，包括安波福、住友电工、比亚迪等，2025H1汽车行业收入占比68% [48][49] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年功能性保护套管收入8.4/10.7/13.9亿元，增速25%/27%/30%，毛利率43%/42%/40% [64] - 当前市值对应2025-2027年PE为34x/28x/22x，低于可比公司沃尔核材、科创新源、泛亚微透2025年PE均值53x [66][67]