投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 公司短期业绩承压 但维持买入评级 预计2025年后逐步改善 [3][9] - 产品结构及经销商数量出现下滑 高档酒收入25H1同比-14% 中档酒同比-10.37% [1] - 费用率提升导致盈利能力下降 25H1净利率同比-7.07pct至7.04% [2] - 公司正通过渠道优化和终端网络拓展应对挑战 新增签约终端门店超万家 [9] 财务表现 - 25H1营业收入14.98亿元（同比-12.84%） 归母净利润1.05亿元（同比-56.52%） [9] - 25Q2营收5.39亿元（同比-31.37%） 归母净利润-0.85亿元（同比-251.25%） [9] - 25H1合同负债9.83亿元（同比-8.19%） 经营性净现金流-5.05亿元 [2] - 下调2025年收入预测至42.78亿元（同比-18%） 归母净利润9.55亿元（同比-28.82%） [3][4] 产品与市场结构 - 高档酒25H1收入13.05亿元（同比-14%） 25Q2收入4.54亿元（同比-36.96%） [1] - 中档酒25H1收入0.87亿元（同比-10.37%） 但25Q2同比增长68.35%至0.38亿元 [1] - 国内经销商数量减少5家至51家 国外市场收入0.24亿元（同比-16.25%） [1] - 国内市场25Q2收入4.7亿元（同比-35.17%） 国外市场25Q2收入0.22亿元（同比+40.01%） [1] 盈利能力指标 - 25H1毛利率79.26%（同比-1.71pct） 25Q2毛利率74.42%（同比-7.13pct） [2] - 销售费用率25H1达36.35%（同比+2.58pct） 25Q2大幅提升至52.10%（同比+19.87pct） [2] - 管理费用率25H1为19.04%（同比+3.69pct） 25Q2升至35.50%（同比+13.92pct） [2] - 预测2025年毛利率82.20% 净利率22.32% [11] 现金流与资产负债 - 25H1销售收现17.23亿元（同比+1.65%） 25Q2销售收现9.91亿元（同比+29.50%） [2] - 预测2025年经营活动现金流17.34亿元 每股经营现金流3.56元 [11] - 2025年预测每股收益1.96元 P/E 22.17倍 [4][11] - 总市值213.43亿元（收盘价43.78元 总股本4.875亿股） [6]