投资评级 - 维持"买入"评级 目标价9.61元/股 对应25年0.70倍PB估值 [4][7] 核心观点 - 25H1营收同比增速-3.4% 较25Q1改善4.0个百分点 PPOP增速-1.9% 较25Q1提升5.8个百分点 归母净利润保持正增长0.6% [11] - 净利息收入同比下降5.5% 息差收窄压力持续 手续费净收入同比下降4.1% 但环比改善2.2个百分点 其他非息收入同比增长5.3% 环比大幅提升19.7个百分点 [11] - 贷款总额同比增长5.2% 其中对公贷款增长7.8% 零售贷款仅增长1.8% 新增贷款完全由对公驱动 房地产业贡献95%增量 [11] - 净息差1.39% 较24年下降11bp 生息资产收益率下降32BP 计息负债成本率下降22BP 负债成本压降仍有空间 [11] - 不良贷款率保持稳定 关注率上升28bp至1.77% 主要因重组贷款风险分类下调 个贷不良率上升18bp至1.50% 拨备覆盖率337% [11] 财务预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速1.0%/1.1%/1.2% 每股收益1.29/1.30/1.32元 [4][6] - 预计25/26/27年BVPS为13.81/14.79/15.78元 当前股价对应PB为0.62X/0.58X/0.54X [4][6] - 预测25年营业收入260.30亿元 同比下降2.3% 26/27年分别增长0.8%和1.1% [6][14] - 净息差预计从24年1.43%降至25年1.28% 26年1.20% 27年1.13% [14] - ROE呈下降趋势 预计从24年10.35%降至25年9.66% 26年9.10% 27年8.61% [6][14] 业务表现 - 存款总额同比增长5.9% 活期存款增长良好 存款活化率较年初提升0.9个百分点至31.4% [11] - 测算不良净生成率同比下降23bp至0.51% 风险抵补能力充足 [11] - 成本收入比预计从24年33.24%改善至25年31.50% 26年31.00% 27年30.50% [14] - 资本充足率持续提升 预计从24年17.15%升至25年17.73% 26年18.24% 27年18.71% [14]