报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期前下游可能适当补库且原料供应偏紧将影响精铜产量，加上美联储未来持续降息预期以及中国推出利好政策等，将支撑市场风险情绪和铜等基本金属价格 [7] - 基本面需求端边际回升，假期前企业存补库预期且原料供应偏紧影响精铜产量，同时，美联储持续降息预期，将支撑市场风险情绪，当前价格已经回落，新进多单可寻找机会介入，国内库存存在下降可能，期限正套持有，铜波动率有所回升，假期间宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会 [7] 各目录总结 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处于9%附近，较前周回升，沪铜波动率回升至8.2%左右 [11] - 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水收窄，沪铜10 - 11价差从9月12日的平水上升至9月19日的升水60元/吨，9月19日LME0 - 3贴水64.90美元/吨，较9月12日的-73.42美元/吨有所收窄，COMEX铜C结构收窄，9月19日09和10合约价差为-13.23美元/吨，较9月12日的-20.94美元/吨有所收窄 [13][15] - 持仓：沪铜、国际铜、LME铜持仓均减少，COMEX铜持仓增加，沪铜持仓减少4.35手，至47.90万手 [16] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓从5.69万手增加至6.28万手，CFTC非商业多头净持仓从9月9日2.72万手增加至9月16日3.03万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回升，国内铜现货升水从9月12日的升水85元/吨下降至9月19日的升水70元/吨，洋山港铜溢价从9月12日的56美元/吨回升至9月19日的57美元/吨，美国铜溢价持续处于高位水平，鹿特丹铜溢价从9月12日的147.5美元/吨下降至9月19日的140美元/吨，东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [26] - 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加，全球铜总库存从9月11日的64.48万吨增加至9月18日的65.24万吨，国内社会库存从9月11日的14.43万吨增加至9月18日的14.89万吨，保税区库存从9月11日的7.27万吨增加至9月18日的7.68万吨，COMEX库存从9月12日的31.05万短吨上升至9月19日的31.68万短吨，LME铜库存从9月11日的15.40万吨下降至9月19日的14.77万吨 [28][31] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期高位，沪铜10合约持仓库存比回落，但处于历史同期高位，LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强 [32] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱，2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%，铜精矿港口库存从9月12日的57.40万吨上升至9月19日的58.30万吨，9月12日当周铜精矿现货TC为-40.8美元/吨，冶炼亏损3171元/吨，较上周亏损有所收窄 [35] - 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81% [38] - 再生铜：票点低位，精废价差收窄，进口亏损收窄，再生铜精废价差收窄，高于盈亏平衡点，再生铜进口亏损扩大 [44][45] - 粗铜：进口增加，加工费低位，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%，8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [49] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，1 - 8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%，当前精铜进口亏损收窄，现货从9月12日的亏损229.03元/吨缩窄至9月19日的亏损114.76元/吨 [51][53] 需求端 - 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化，8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，9月18日当周电线电缆开工率继续回落 [56] - 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升，截至9月19日，华东地区电力行业用铜杆加工费为560元/吨，低于9月12日的570元/吨，9月19日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5144元/吨，高于9月12日的5105元/吨，铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [59][61] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [62] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [64] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%，1 - 7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%，电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5%，处于历史偏高位 [69] - 消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位，7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%，8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38% [72]