投资评级 - 维持"买入"评级 [5][12] 核心观点 - 磷化工业务稳中向好 磷矿供需维持紧平衡状态 价格预计保持高位运行 [4][9] - 公司磷矿产能持续释放 产业布局稳步推进 资源优势凸显 [10][12] - 优化分红机制提升投资者回报 2024-2026年累计现金分红比例不低于45% [11][12] - 2025年上半年营收同比下降21.88%至249.92亿元 归母净利润同比下降2.81%至27.61亿元 [1] - 主要产品价格分化明显 硫磺价格同比大涨75.36%对盈利造成压力 [2][4] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [2] - 销售净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [2] - 财务费用同比下降33.54% 主要因带息负债规模减少 [2] - 经营活动现金流量净额42.03亿元 同比下降9.02% [3] - 应收账款同比下降62.25%至11.59亿元 周转率提升至17.67次 [3] 业务运营 - 磷肥板块1H25营收69.95亿元 占总营收27.99% 生产磷肥243万吨 [9] - 磷矿石浮选项目450万吨/年按计划建设 昆阳磷矿地采项目进入试运行 [10] - 完成10万吨/年磷酸铁项目技术改造 提升装置运行效率 [10] - 合成氨产能技改提升 压缩大豆贸易业务规模 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为619.90/636.16/654.83亿元 [12] - 预计归母净利润分别为56.56/60.94/63.36亿元 [12] - 对应EPS分别为3.10/3.34/3.48元 [12] - 当前股价对应PE分别为8.7X/8.1X/7.8X [12] 产品价格分析 - 磷肥价格3152元/吨同比下降6.69% 复合肥价格3179元/吨同比上升6.50% [4] - 尿素价格1754元/吨同比下降19.39% 聚甲醛价格10650元/吨同比下降7.99% [4] - 黄磷价格20627元/吨同比上升0.82% 饲料级磷酸氢钙价格4096元/吨同比上升21.15% [4]