投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司通过新增产能释放实现以量补价 1H25整体盈利保持稳定 [1][2] - 原材料价格下行导致产品价格同比下降 但销量增长支撑收入 [2] - 产能建设稳步推进 泰国二期及生物质二氧化硅项目将增强竞争力 [8][9] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 增速达6.9%-16.5% [1][9] 财务表现 - 1H25营业收入11.13亿元（同比+3.87%） 归母净利润2.76亿元（同比+5.44%） [1] - 2Q25营业收入5.73亿元（环比+6.17%） 归母净利润1.38亿元（环比+0.50%） [1] - 1H25毛利率35.66%（同比+2.87pcts） 受益原材料价格下行 [2] - 预计2025年营业收入24.38亿元（同比+10.9%） 归母净利润5.78亿元（同比+6.9%） [1][9] 运营数据 - 1H25二氧化硅产量18.39万吨（同比+3.94%） 销量18.38万吨（同比+4.19%） [2] - 2Q25二氧化硅均价环比+0.89% 但同比-1.56% [2] - 原材料采购价：纯碱同比-31.77% 石英砂同比-13.06% 硫磺同比+126.81% [2] - 存货同比+32.80% 存货周转率从3.89次降至3.00次 [3] 产能建设 - 5万吨二氧化硅产能已于2024年底建成 剩余产能2025年6月建成 [8] - 泰国二期2.5万吨项目2025年建成 二氧化硅微球项目2026年试生产 [8] - 新建年产10万吨生物质二氧化硅项目（一期5万吨） 总投资9亿元 [9] 估值指标 - 当前股价20.26元 对应2025年PE 14.6倍 2026年PE 12.7倍 [1][9] - ROE维持在15.3%-15.7%水平 P/B从2.5倍降至1.7倍 [1]