投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 半导体设备业务快速放量驱动营收增长 2025H1营收161.42亿元(同比+29.51%) 其中电子工艺装备收入152.58亿元(同比+33.89%) 刻蚀设备/薄膜沉积设备/热处理设备/湿法设备收入分别超50/65/10/5亿元 合计占比超85% [3] - 盈利水平短期承压 2025H1归母净利润32.08亿元(同比+14.97%) 毛利率42.17%(同比-3.33pct) 研发费用资本化比例28.75%(同比-11.22pct) [4] - 平台化布局受益先进制程扩产 产品覆盖刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法/离子注入/track等核心工艺 并购芯源微进展超预期 [5] - 维持业绩增长预测 2025-2027年营收预测390.58/484.54/601.63亿元(同比+30.9%/+24.1%/+24.2%) 归母净利润预测76.37/101.56/128.55亿元(同比+35.9%/+33.0%/+26.6%) [7] 财务表现 - 营收增长强劲 2025H1实现营收161.42亿元(同比+29.51%) Q2单季79.36亿元(同比+21.84%) [3] - 电子元器件业务承压 2025H1收入8.66亿元(同比-17.47%) [3] - 存货保持高位 2025H1末存货311亿元(同比+47%) 合同负债50亿元(同比-44%) [3] - 盈利能力指标 2025H1销售净利率19.83%(同比-2.71pct) 扣非净利率19.71%(同比-1.69pct) [4] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用29.15亿元 [4] 业务亮点 - 新产品技术突破 CCP/ALD/高端单片清洗机等多款产品实现关键技术突破 [3] - 平台化竞争优势 产品线覆盖半导体设备核心工艺环节 受益于中国大陆先进制程扩产趋势 [5] - 并购整合加速 2025年3月公告收购芯源微 6月完成股份过户 [5] 估值指标 - 当前估值水平 2025/8/28收盘价396.93元对应2025-2027年PE分别为37.51/28.20/22.28倍 [7][9] - 每股收益预测 2025-2027年EPS为10.58/14.07/17.82元 [7][9] - 净资产收益率 2025-2027年ROE预测为19.7%/20.8%/20.8% [9]