投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司主品牌基本盘稳固 高股息提供充足的安全边际 京东奥莱新业务随着下半年开店加速 业绩贡献将迎来边际改善 [6] - 2025H1实现营业收入11566亿元 同比增长173% 归母净利润1580亿元 同比减少342% 扣非后归母净利润1566亿元 同比增长383% [6] - Q2单季度实现营业收入5379亿元 同比增长359% 归母净利润645亿元 同比下降1392% 扣非后净利润641亿元 同比增长144% [6] 财务表现 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为22253/24103/26086百万元 同比增长62%/83%/82% [2] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2436/2665/3001百万元 同比增长129%/94%/126% [2] - 预计2025E/2026E/2027E摊薄EPS分别为051/055/062元 对应PE估值14/13/11倍 [2][6] - 上半年整体毛利率4635% 同比增加183个百分点 其中主品牌毛利率4832% 同比提升22个百分点 [6] 业务运营 - 分品牌收入：海澜之家主品牌8395亿元（同比-586%） 海澜团购1343亿元（同比+2370%） 其他品牌1500亿元（同比+6557%） [6] - 分渠道收入：直营2902亿元（同比+1715%） 加盟及其他6993亿元（同比-481%） 线上渠道2308亿元 占比2054%（同比+434%） [6] - 门店布局：主品牌直营门店1532家（同比+218家） 加盟门店4191家（同比-403家） [6] - 新业务拓展：FCC门店达529家 京东奥莱门店达23家 海外门店111家 海外收入206亿元（同比+2742%） [6] 财务指标预测 - 预计毛利率持续改善：2025E/2026E/2027E分别为4469%/4499%/4513% [7] - 净利率稳步提升：2025E/2026E/2027E分别为1095%/1106%/1151% [7] - ROE持续增长：2025E/2026E/2027E分别为1402%/1499%/1647% [7] - 营运能力稳定：总资产周转率2025E/2026E/2027E分别为066/068/070 [7]