投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4][22] 核心观点 - 2025H1归母净利润27.7亿元（同比+9.9%），扣非归母净利润27.6亿元（同比+15.4%），经营性净现金流37.2亿元（同比+35.5%）[1][5] - 2025Q2归母净利润17.9亿元（同比+32.3%，环比+84.1%），主因氧化铝价格下跌降低铝冶炼成本 [1][5] - 中期分红每10股派现3.2元，合计11.1亿元，分红比例达40% [1][5] - 电解铝产能308万吨持续满产，预计2025H1原铝产量约157万吨 [1][5] - 财务费用降至-0.08亿元，资产负债率降至21.9%，短期借款为零，长期借款不足5亿元 [2][18] - 绿电比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%，受益于铝价上涨及原材料价格下降 [20][21] - 铝价每上涨1000元/吨，归母净利润增约20亿元；氧化铝价每降200元/吨，归母净利润增6亿元 [21] 财务表现 - 2025E归母净利润预测68.89亿元（同比+56.2%），2026E为71.65亿元（同比+4.0%），2027E为71.69亿元（同比+0.1%）[2][22] - 2025E摊薄EPS 1.99元，对应PE 9.5x；2026E EPS 2.07元（PE 9.1x）[2][22] - 2025E毛利率19%，EBIT Margin 16.3%，ROE 21.2% [3][23] - 经营性净现金流37.2亿元，资本开支仅4亿元，自由现金流充沛 [2][18] 行业与公司定位 - 国内绿色水电铝龙头企业，电解铝权益产能255万吨，氧化铝自给率23% [21][22] - 受益于铝冶炼格局改善及绿色能源优势 [20][22]