投资评级 - 维持"买入"评级 目标价14.23元人民币[1][5][6] 财务表现 - 25H1营收216.76亿元 同比增长3.74% 归母净利润14.21亿元 同比增长1.56%[1] - Q2单季营收115.29亿元 环比增长13.61% 归母净利润7.58亿元 环比增长14.30%[1] - 综合毛利率16.72% 同比下降2.67个百分点[3] - 期间费用率8.52% 同比下降1.96个百分点 财务费用为-1.14亿元（去年同期2.2亿元）主因欧元升值产生汇兑收益1.37亿元[4] - 经营性净现金流-6.08亿元 同比多流出14.93亿元 收现比83.3% 付现比84.4%[4] 业务分部表现 - 工程技术服务收入125.76亿元（+3.94%）毛利率13.12%（-2.42pct）[2] - 高端装备制造收入23.09亿元（-20.81%）毛利率19.28%（-3.98pct）[2] - 生产运营服务收入62.35亿元（+9.92%）毛利率20.04%（-1.89pct）其中矿山运维40.51亿元（+12.7%）水泥运维21.84亿元（+5.12%）[2] - 装备业务境外收入占比提升19个百分点至51% 核心主机装备自给率达76%[2] 区域市场表现 - 境外收入117.06亿元 同比增长25.15% 毛利率17.96%[3] - 境内收入98.06亿元 同比下降14.26% 毛利率14.57%[3] - 25H1新签合同额412亿元 同比增长11% 其中境外新签278亿元（+19%）境内新签133亿元（-2%）[3] 订单结构分析 - 工程技术服务新签277亿元（+15%）装备制造新签49亿元（+47%）运维服务新签77亿元（-14%）[3] - 境外高端装备新签同比高增118% 工程技术新签+16% 多元化工程新签同比增长2.4倍[3] - 期末未完合同额620亿元 同比增长5%[1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测31.31/31.96/32.48亿元[5] - 基于12倍2025年PE估值（高于可比公司10倍平均PE）[5] - 预计2025/2026年股息率达5.6%/6.3%[1][10] - 当前股价对应2025年PE为7.88倍 PB为1.07倍[10]