投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为44.32港元，当前股价为37.66港元 [2] 核心观点 - 翰森制药上半年创新药收入占比超80%，合作收入超预期，管理层上调全年收入指引至高双位数增长 [1][3] - 肿瘤板块核心产品阿美替尼驱动增长，全年销售预计超60亿元，且新适应症和医保纳入提供增量机会 [4][6] - 对外授权合作（如默沙东GLP-1和GSK里程碑）成为可持续收入来源，未来增长潜力显著 [3][6][7] 财务表现 - 上半年收入74亿元（同比+14%），创新药收入61亿元（同比+22%），合作收入16.6亿元（同比+18%） [3] - 毛利率91.1%，研发费用14亿元（同比+20%），归母净利润31亿元（同比+15%） [3] - 上调FY25-27收入预测至147/160/177亿元，归母净利润至50/51/57亿元 [7] 业务板块分析 - 肿瘤板块收入45亿元（占比61%），其中药品销售约37亿元（同比+20%），主要受阿美替尼推动 [6] - 抗感染板块收入7.4亿元（占比10%），中枢神经系统板块收入7.7亿元（占比10%） [6] - 代谢及其他疾病板块收入14亿元（占比19%），含默沙东GLP-1首付款1.12亿美元 [6] 未来催化剂 - 阿美替尼新适应症（维持治疗、辅助治疗）纳入医保，且降价幅度温和 [4] - 阿美替尼联合化疗一线治疗NSCLC适应症预计下半年获批 [4] - GSK计划在海外启动B7H3 ADC的注册性三期临床 [5] 估值方法 - 采用DCF估值模型，假设WACC 7.5%和永续增长率3.0%，目标价基于FY26-FY35现金流推算 [7][9]