投资评级 - 买入评级（上调）[2] 核心观点 - 公司1H25实现销售业绩142亿元，同比增长249% [9] - 收入124亿元，同比增长251% [9] - 净利润22.7亿元，同比增长286% [9] - 经调整后净利润23.5亿元，同比增长291%，净利润率19%（提升1.9个百分点） [9] - 拟派发中期股息9.59元/股 [9] 财务表现 - 2024年营业收入85.06亿元，同比增长167.51% [7] - 2024年归母净利润14.73亿元，同比增长253.86% [7] - 2025E营业收入275.71亿元，同比增长224.15% [7] - 2025E归母净利润48.37亿元，同比增长228.38% [7] - 2025E每股收益28.01元，市盈率26.0倍 [7] - 2025E净资产收益率55.24% [7] 品牌与市场地位 - 单个商场平均销售业绩4.59亿元，位列中国内地市场珠宝品牌收入及坪效第一 [9] - 上半年同店增长200.8% [9] - 忠诚会员48万名，较2024年底增长13万名 [9] - 与五大奢侈品牌（LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、梵克雅宝）平均重合度77.3% [9] 渠道扩张 - 截至1H25在16个城市拥有41家自营门店 [9] - 包括SKP系6家、万象城系11家 [9] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC [9] - 优化扩容罗湖万象城、厦门万象城门店 [9] - 上海恒隆广场店预计10月中旬启幕 [9] - 未来计划加密国内一线城市核心商圈布局，加速出海至东南亚、欧美地区 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入276/378/423亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润48.4/69.3/80.6亿元 [9] - 对应市盈率26.0/18.2/15.6倍 [9]