投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月25日收盘价23.80元 对应2025-2027年PE分别为18x/14x/11x [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 大客户战略与全球化布局开启新成长周期 [1] - 客户结构持续优化 深度绑定耐克、苹果、丰田等全球知名品牌 高端产品占比提升驱动盈利能力增强 [2] - 越南基地产能全面释放 四条生产线达产后年产能达1800万米 亏损幅度收窄（25H1净亏损收窄至-0.05亿元） [3] - 高强度研发投入（2025H1研发费用0.78亿元 占营收比重7.05%）支撑高技术含量产品开发 包括水性、无溶剂、生物基等环保材料 [2] 财务表现 - 2025H1营收10.99亿元（同比-2.40%） 归母净利润0.93亿元（同比+0.91%） 扣非净利润0.89亿元（同比+5.53%） [1] - 产品单价同比提升7.4% 生态功能性合成革毛利率达26.68%（同比+0.12个百分点） [1] - 盈利预测显示高增长：2025-2027年归母净利润预计2.81/3.64/4.72亿元 对应增速44.5%/29.6%/29.7% [4][5] - 盈利能力持续改善：毛利率从2024年24.11%升至2027年25.70% 净利润率从8.08%升至10.58% [8][9] 产能与全球化 - 越南工厂四条产线全面投产 设计年产能1800万米 23-25H1亏损逐步收窄（-0.21亿→-0.17亿→-0.05亿） [3] - 新加坡子公司成立加速全球化布局 优化综合竞争力 [3] 客户与产品结构 - 高端功能鞋材（耐克等）订单快速增长 沙发家居订单止跌回稳 汽车内饰/电子产品等高附加值品类占比提升 [2] - 客户梯队覆盖苹果、耐克、阿迪达斯、丰田、比亚迪等国际头部品牌 优质客户营收占比扩大 [2]