投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司为光伏一体化组件领先企业 随着全球化布局加速和降本增效持续推进 有望在穿越周期后迎来市占率提升 [5] - 二季度亏损环比收窄 25Q2归母净利-9.42亿元 较25Q1亏损收窄 [2] - 全球化发展战略加速推进 启动港股发行并布局海外产能 [4] 财务表现 - 25H1实现收入239.05亿元 同比-36.01% 归母净利-25.80亿元 [2] - 25Q2收入132.32亿元 同比-38.12% 环比+23.99% [2] - 预计25-27年营业收入542.03/700.56/799.88亿元 归母净利润-33.41/21.29/33.47亿元 [5] - 25Q2毛利率2.27% 预计26年提升至11.63% [13] 业务运营 - 25H1电池组件出货量33.79GW（含自用119MW） 位列行业第三 [3] - 海外出货占比达45.93% [3] - 24年末组件产能100GW 硅片与电池产能分别为组件产能的80%和70% [3] - N型倍秀电池量产转换效率最高达27% [3] 战略布局 - 启动H股发行工作 计划在香港联交所主板上市 [4] - 投资5.65亿美元在阿曼建设6GW电池片和3GW组件产能 预计26年投产 [4] - 积极布局BC电池和钙钛矿叠层技术 [3] 估值指标 - 基于8月22日收盘价12.27元 对应26-27年PE为19x/12x [5][8] - 26-27年PB预计为1.5x/1.4x [13] - 26-27年EV/EBITDA为4.80x/4.16x [13]