市场趋势与定价逻辑 - 传统利率定价框架失效，债市由风险偏好单变量主导，进入“看股做债”状态[1] - 股市风险收益率比（卡玛比率）自7月后长期维持在4.0以上，对债市形成极大压力[1] - 8月18-22日上证指数突破3800点收于3825.76点，创近十年新高，压制债市情绪[15] 股市逻辑与债市影响 - 快涨逻辑：若资金托举股指维持上涨，债市或面临进一步压力，长端利率可能逼近3月中旬高点[2] - 震荡逻辑：若股市止盈退场进入震荡，债市压力将减轻，可能迎来修复行情[2] - 8月18-22日基金净卖出2028亿元，较7月21-25日的3587亿元减少，显示机构定力提升[29] 机构行为与资金面 - 理财规模环比下降995亿元至31.07万亿元，净值回撤扩大至10bp[38][39] - 央行通过逆回购和MLF净投放3000亿元呵护流动性，8月资金面预计平稳跨月[5][33] - 股份行成为长久期利率债关键买盘，理财通道承接二永债，配置力量逐步进场[29][31] 利率与久期变化 - 10年国债收益率上行12bp至1.78%，30年国债上行25bp至2.08%，追平3月高点[11][22] - 利率债基久期中位数降至4.47年，较8月初下降0.28年，接近4月水平[6][34] - 信用债曲线陡峭化，3年AA+城投收益率上行8bp至2.0%以上[17] 政策与外部环境 - 鲍威尔鸽派发言推动离岸人民币汇率由7.186升值至7.172，打开国内宽货币政策空间[3][32] - 地方债发行进度达96.83%（19367亿元/2万亿元），专项债发行进度74%（32641亿元/4.4万亿元）[85][86] - 国债全年发行进度70%（46710亿元/6.66万亿元），政金债净发行同比多8551亿元[90]