投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合市场预期 25H1营收57亿元同比+13% 归母净利润6.6亿元同比+24.6% [7] - 高压开关龙头地位稳固 网内招标金额同比+25% 组合电器中标36.40亿元同比+86% [7] - 特高压在手订单充沛 1000kV浙江环网+达拉特蒙西+攀西川南等特高压工程启动招标 [7] - 国际业务战略调整见效 25H1国际业务营收1.67亿元同比+285% 首次突破墨西哥市场 [7] - 研发投入持续加大 25H1研发费用率4.2%同比+1pct 存货22.40亿元同比+21% 合同负债17.15亿元同比+40% [7] 财务预测 - 2025年预计营业总收入133.20亿元同比+7.40% 归母净利润12.85亿元同比+26% [1][7] - 2026年预计营业总收入151.72亿元同比+13.91% 归母净利润16.09亿元同比+25% [1][7] - 2027年预计营业总收入167.96亿元同比+10.70% 归母净利润19.46亿元同比+21% [1][7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为23.04%/23.90%/24.17% [8] - 当前估值水平 现价对应2025-2027年PE为17x/14x/11x [1][7] 业务板块表现 - 高压板块25H1营收32.64亿元同比+8% 毛利率29.79%同比+2.20pct [7] - 配网业务25H1营收15.96亿元同比+15% 毛利率15.32%同比-0.53pct [7] - 国际业务毛利率9.68%同比+64pct 因战略调整聚焦单机出口 [7] - 网外业务拓展顺利 中标3家央企大客户框架及核电1000kV GIL项目 [7] 资本结构与股东回报 - 资产负债率49.02% 货币资金71.30亿元 [5][6][8] - 新增中期分红2.55亿元 加强股东回报 [7] - 每股净资产8.15元 现价市净率1.98倍 [5][6]